《基于财务、估值与动量指标的量化选股策略》.pdf

证券研究报告 ︱中国 证券研究报告 ︱中国 ︱Investment Research 专题研究 ︱Investment Research 专题研究 f 专题研究 ︱ 金融工程研究 专题研究 ︱ 金融工程研究 量化投资研究 量化投资研究 18 July 2011 ︱27 pages 18 July 2011 ︱27 pages 基于财务、估值与动量指标的量化选股策略 ——Tortoriello 量化选股策略在中国股市中的实现  邱小平 执业证书编号：S1230208110102  86-211701  qiuxiaoping@  介绍了 Richard Tortoriello 的量化选股方法及精选指标 本报告导读：  探索适合中国 A 股的双因子、三因子选股策略  基于因子模型提出了下行风险较小的指数增强型策略 投资要点：  本报告可以看作是 Richard Tortoriello 在其著作《Quantitative Strategies for Achieving Alpha》提出的量化策略在中国股市中的实现。Richard Tortoriello 认为，驱动股票价格上涨的因素主要包括公司净利润的增长、销售收入的 增长、自由现金流的增长、投资者情绪以及估值因素。与一般的量化策略 相比，Richard Tortoriello 的量化策略有两个显著的特点，一是指标的精选， 注重指标的普适性、有效性和预见性；二是，对股票进行层层筛选，方法 简单有效。该方法采用了“一票否决”的筛选方式，股票在任何因子上表 现较差都会被剔除，只有在各因子表现都相对较好的股票才会被选中。  从单因子模型的效果来看，获取较多的超额收益的指标都集中在盈利能力 指标、估值指标之中，如修正 ROIC 、ROA 、PFCF 、EV/EBITDA 、EV/S 、 PE 、PS 以及修正FCFP 。仅用一个成长性、资本结构、财务预警或动量指 标进行选股，很难获得持续的超额收益。双因子模型的效果比单因子模型 要好得多，最佳的搭配指标是盈利类指标和估值类指标。当盈利类因子为 ROIC 、EP ，估值类因子为 EV/EBITDA 、PS 、PE ，且估值因子为第一因 子时，效果较佳。  三因子模型无论是在收益性上，还是在稳健性上，又都明显好于双因子模 型。从指标构成来看，较好的三因子模型中至少包括一个盈利因子和一个 估值因子。并且盈利因子均为 ROIC 或 EP ，估值因子一般为EV/EBITDA 、 PFCF、PS 或 PE。另外一个因子多为成长因子（净利润增长率）或现金流 因子。本文最佳三因子模型——PER 、RER 模型，在7 年内收益均可达 16 倍附近或以上，胜率均为 76.2% （42 个持有期内有 10 次未跑赢大盘），在 相关研究报告 8 个会计年度内均能跑赢或远远跑赢大盘。更加难能可贵的是，自 2009