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Modem 博士论坛 Accounting 资产质量、债务融资与企业价值 来自中国A股上市公司经验证据 甘丽凝1 张 鸣2 (1上海大学悉尼工商学院201800，2上海财经大学会计学院200433) 【摘要】本文就资产质量、债务融资与企业价值之间的关系进行了理论分析和实证检验，发现高资产质量 公司债务融资与企业价值为正相关关系；低资产质量公司债务融资与企业价值为负相关关系，并且在国有控制 公司中表现尤为明显，资产质量与企业价值显著正相关。因此，表明真正体现企业价值的是资产质量而不是债 务融资，债务融资只不过是一种中间表现形式。 【关键词】资产质量债务融资企业价值 我们发现，在我国负债融资与企业价值之间的关系 有特性是通过企业在资产的获得、管理及其销售过程中 并没有得到一致的结果，因此为了能够更好地反映企业 形成的属性。 价值，我们有必要寻求产生结果不一致的原因，同时有 由此可以看出，资产是企业进行生产经营活动的必 必要进一步寻找影响负债治理效应的根本因素，起到正 备条件，资产质量的优劣直接影响和制约着企业经营活 确反映企业价值信息的作用。为了满足企业价值最大化， 动的兴衰和成败。本文从资产质量的三个维度对资产特 综合体现企业经营管理活动中的资产特性，我们引入资 性进行分类。首先是资产的根本特性：收益性；其次是 产质量概念。资产质量如何影响债务治理?高负债不能 质量特性：存在性、结构性和变现性；最后是时间特性： 体现高企业价值，那么真正反映企业价值的信息又是什 有效性和先进性。 么呢?本文试图在理论分析的基础上结合实证检验，为 (二)资产质量与债务治理 我国上市公司资产质量、债务融资提供一些经验性证据。 企业采用债务治理和传递信号，有其成本和收益。 and Miller， 一、理论分析 其收益包括：债务的税盾作用(Modigliani (一)资产质量定义和特性 不同观点关注的角度有所不同：张鸣关注财务管理 Lelandand 目标下的资产财务质量；王生兵关注资产的盈利能力、 and 1986 流动能力和安全能力；李树华关注资产的未来经济效益； o其成本包括：增大破产风险、经理进行高风险项 and 张新民关注资产的变现能力、利用效率和与其他组合增 目投资、投资不足(Jensen 值的能力等。 此债务融资选择要依据企业自身资产质量，只有在选择 根据《企业会计准则》对资产的定义，资产是企业 债务融资方式带来的收益大于成本时，才能起到很好的 过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、 治理作用。只有高资产质量企业采取高债务融资才能增 预期会给企业带来经济利益的资源。预期会给企业带来 加企业价值，而低资产质量企业采取高债务融资会适得 经济利益主要是指资产直接或间接导致现金和现金等价 其反。因此作出如下假设： 物流入企业的潜力。根据IS09000质量体系规