金融市场学6.ppt

第六章普通股价值分析 第五章运用收入资本化法进行了债券的价值分析，该方法同样适用于普通股的价值分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型。 此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型和自由现金流分析法。? 股息贴现模型 一、收入资本化法的一般形式 二、股息贴现模型 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： 又有： 所以： 即： 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型。 1、零增长模型：D＝D1＝D2=……＝Dt. 2、不变增长模型：Dt = Dt-1 (1+g) 3、多元增长模型 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。 第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。 第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期 的所有预期股利的现值。该种股票在时间T的价值(VT) 可通过不变增长模型的方程求出 4、三阶段增长模型 在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知ga，gn，A，B和初期的股息水平D0，就可以根据式（11.12）计算出所有各期的股息；然后，根据贴现率，计算股票的内在价值。三阶段增长模型的计算公式为： （11.13） 式（11.13）中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。 §1 股息贴现模型 §1 股息贴现模型 5、H模型 佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为ga，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数。当ga大于gn时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图11-2。 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为： （11.14） §1 股息贴现模型 §1 股息贴现模型 图11-3形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。 §1 股息贴现模型 与三阶段增长模型的公式（11.13）相比，H模型的公式（11.14）有以下几个特点： 1. 在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； 2. 在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率： （11.15） 3. 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。 §1 股息贴现模型 4.当ga 等于gn时，式（11.14）等于式（11.11），所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例； 5.如果将式（11.14）改写为 （11.16） 可以发现，股票的内在价值由两部分组成： 式（11.16）的第一项是根据长期的正常的股息增长率 决定的现金流贴现价值； 第二项是由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，并且这部分价值与H成正比例关系。 §1 股息贴现模型 多元增长模型假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。多元增长模型的内在价值计算公式为： (11.17) 下面用一个案例说明多元增长模型。 (见书） §2 市盈率模型 价格盈利比（市盈率）模型 §2 市盈率模型 在运用当中，