金融形势.ppt

主要观点 改革所体现的世界观和方法论 市场的决定性作用——黄老哲学压倒经世致用，或者说我们到底相信谁 利益下淌需要渐进式改革 时间、耐心和预期的重要性 妥协：市场经济的本质 高度关注技术变迁——如互联网金融 改革——改良或革命性变迁 一、本轮改革压力来自全球危机 Klein（前美国经济学会主席、计量经济学会主席）等计量经济学家开发可以用于数据检验和政策分析的实用模型，其中，Modigliani等开发的MPS（MIT-Penn-SSRC）模型被美联储沿用至今 其主流观点简洁有效： IS曲线反映财政政策和GDP的构成关系 LM曲线反映货币供求和利率 Philips曲线反映价格水平如何随经济变化 一、本轮改革压力来自全球危机 模型 模型在实体经济运行中的运用 三、利率市场化前瞻 体系性变革 一、地方融资平台并非致命因素 从资金用途看，市政建设仍然是主体 从偿债期限看，2013年12月至2015年是高峰，合计占61%——压力较大 一、地方融资平台并非致命因素 债务问题关键在化解工具 中央地方两级资产负债表编制效应 政府：资产转让或受托经营 银行：资产管理公司 财政：负债显性化——市政债或另外的名称 预计现实操作 对存量债务：尽量以“长久期债务替换短久期债务”的方式展期，避免问题集中爆发； 对增量债务：建立规范的政府举债融资机制，“开正门、堵后门”； 财政体制改革：以考核约束和财税改革的组合拳，形成中长期的债务约束框架。 二、今后的看点 不到危机不会真改革 分税制是否改变比例 土地财政走向 国有资本预算经营问题 主要行业的准入放开 二、今后的看点 2014年仍应关注3、4两月 流动性压力会演变为资金成本上行 金融部门的创新动员力已经存在问题（潜力有限） 三、主要不确定性 不是债务能否被偿还——技术观点 政治经济学观点 谁来偿还债务决定了权力布局向谁倾斜 20万亿元负债对应100万亿流动性不是一个突出问题 预算集权将是可以预见的 一 改革的内在要求 二 利率市场化的影响与前瞻 三 债务问题 四 改革与波动 一、短期波动取决于投资和改革 短期：起伏不定的经济增长 波动的关键是投资增长弱势 目前的投资与改革是两种反向力量 妥协合力的关键性 中央经济工作会议主基调 稳增长、调结构、促改革、惠民生 增长的稳定性还是第一性的，环比大起大落绝非吉兆——使改革空间收缩 一、短期波动取决于投资和改革 一、短期波动取决于投资和改革 驱动投资的依然是“房地产+基建”。 路径：资产价格上升?政府籍卖地收入获得资本金?抵押品价值上升撬动信贷等金融资源?项目投资 2013年政府土地出让金收入达4万亿，这在很大程度上改善了地方政府的现金流。 二、金融资源对2014年增长的支撑 全社会融资总量与信贷增长的偏离 2013 年 社会融资规模为16.6 万亿元 新增人民币贷款8.9万亿元 广义货币供应量增幅13.6% 2014年 社会融资总量可能下降到16万亿元 新增人民币贷款9.5万亿元 广义货币供应量增幅13% 二、金融资源对2014年增长的支撑 流动性并不短缺，但关键是结构性调整 2012年全社会融资总量与信贷背离 全社会融资仍然依靠非标资产 银行依然是主力，但贷款不是主成分 二、金融资源对2014年增长的支撑 结构性改革自身引发的波动性 存款利率市场化导致银行间流动性波动 资本项目可兑换导致跨市场套利 但是，很多改革的实际操作将明显低于期望 自由贸易区 民营银行 关键在于负债的稳定性 流动性风险的第一性 在一个改革具有不确定性的时代，流动性决定生存 三、中期压力 压力之一：跨境风险 汇率和资本流动 汇率波动性随着美国QE的退出时间而加剧 资产价格随货币供应量和汇率预期而变化 三、中期压力 历史上美联储三次紧缩及其跨境效应 1994 年 2 月 4 日 1995 年 7 月 5 日 1 年 4 个月 300bp（由 3%至 6%） 共 7 次 287bp（由 5.17%至 8.03%），东亚危机 1999 年 6 月 30 日 2001 年 1 月 2 日 1 年 6 个月 175bp（由 4.75%至 6.5%） 共 6 次 263bp（由 4.16%至 6.79%），中国通缩 2004 年 6 月 30 日 2007 年 9 月 17 日 3 年 5 个月 425bp（由 1%至 5.25%） 共 17 次 218bp（由 3.11%至 5.29%） 三、中期压力 套利性跨境资金流动 利差刺激境外举债。境外渠道既包括合法渠道，如点心债等；也包括灰色渠道，如内保外贷、外币质押贷款(本质上相当于货币互换)、大宗商品(铜等)贸易融资等。 缺乏官方统计，但据人民银行在广东等沿海省份的抽查，估计总体规模达3000－5000亿美元。 三、中期压力 典型