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国元(香港)—公司研究 兴业太阳能(750.HK) 2010-11-26 立足传统幕墙，开创光伏应用大局面 投资评级：买入 投资要点： 首次报告：2010-11-26 BIPV 领域的领跑者：BIPV 集传统建筑设计与施工和太阳能发电两大领域，对 目 标 价：HK$ 6.37 两个领域都要求较高的研发、设计及施工经验，对于在光电幕墙已有相关技术 现 价：HK$ 4.87 和经验积累的公司将在太阳能光电建筑示范和大规模推广过程中凭借明显的先 预期升幅：31% 发优势而显著受益。兴业太阳能在传统幕墙领域有超过 16 年的承建经验，拥 有经验非常丰富的工程师团队，同在公司早在 2005 年就进入 BIPV 领域，至今 股本数据 已有数十个成功的 BIPV 项目经验。2009 年公司参与了国家光电建筑委员会相 关国家标准和图集的制定，2010 年兴业旗下绿建公司成为我国唯一一个国家 股本(亿股) 4.91 级”国家级光电建筑一体化(BIPV)应用示范企业”。 市值(亿港元) 23.91 多样化的太阳能产品，创造更清洁美好的生活：公司的研发团队自主研发了 52周高/低（HK$） 3.13/5.12 一系列太阳能应用产品，目前已开发出包括智能微电网、光伏小屋、光热系统 每股净值(人民币元) 1.68 等极具应用价值的产品，预计未来此类产品将有非常大的应用空间，尤其是智 所属行业： 新能源 能微电网与光伏小屋前景光明。 主要股东 占据产业链下游位置，直接受益于政策补贴：兴业处在太阳能产业链的最下 游，不存在上游产能扩张带来的竞争压力，反而受益于上游产品的不断降价； Strong Eagle Holdings 45.81% 此外政府都太阳能补贴都是直接补贴终端用户环节的，公司将直接受益于政府 Limited 的补贴政策。 超强的铁路项目能力，保障稳定的输入来源，同时提供 BIPV 业务机会：公 司在铁路工程领域中拥有超强的拿项目能力，在新一轮铁路建设中，兴业取得 全国三分之一的铁路站房项目，这些传统领域的项目既为公司提供了稳定的收 入来源，同时公司很多 BIPV 领域的机会都来自这些传统项目,从而形成协同效 应，相得益彰。 52 周行情图 高毛利率业务占比不断提高，综合毛利率持续改善：我们预计公司在 2010- 5.5 2012 年收入分别达到 16.10 亿、19.60 亿和 24.45 亿元，盈利分别达到 2.13