兴业太阳能0750推荐-中投證券(香港).PDFVIP

证券研究报告 2014 年 5 月 14 日 分析师 署名人：郭冰樺 兴业太阳能 0750 推荐 852-3983 0872 分布式政策调整将利好兴业太阳能 Alexkwok@china-invs.hk 评级调整：首次覆盖 投资要点： 基本资料  兴业太阳能以传统幕墙起家，从应用切入光伏行业并在产业链下游深耕细作。兴 上市公司家数 11 业太阳能是国内光伏分布式应用的龙头企业。公司从建筑幕墙行业起家，2004 年 时凭借在幕墙行业的积累切入光伏一体化建筑领域。10 年来公司专注于光伏产业 总市值(亿港币) 1,265 链的下游，即便是在 2008-2010 年间，多晶硅与组件出现暴利时公司也没有盲目 占港股比例(%) 0.54% 的进行产业链垂直一体化，因此当光伏行业产能严重过剩时，公司没有因此受到 股价表现 丝毫的影响，经营一直十分稳健。 （%） 1M 3M 6M  传统幕墙行业增长开始放缓，兴业太阳能加大绿色建筑领域的投入，以此提升传 恒生指数 -1.98 1.28 -0.29 统业务竞争力。近年来兴业太阳能传统建筑幕墙业务收入增速开始显著放缓，且 卡姆丹克 -14.50 -18.84 -36.36 毛利率呈现出逐步下跌的趋势。为此公司开始加大绿色建筑领域的投入，并以此 提升了公司的竞争力。2013 年公司传统幕墙业务收入增速下跌至 7.5%，但毛利 阳光能源 1.35 -2.60 0 率出现了一定程度的回升，显示出公司的策略已有了一定程度的效果。 保利协鑫 -6.35 -9.92 -8.17 顺风光电 33.94 98.32 96.67  兴业太阳能光伏业务模式简单但行之有效，公司立足光伏应用领域，同步开发光 森泰集团 -4.20 -17.70 -28.08 伏 EPC 工程与 BOT 项目。兴业太阳能光伏 EPC 业务发展迅速，2013 年公司合 计完成各类光伏工程 300MW。同时，公司利用项目施工所获得的稳定现金流投资 兴业太阳能 -3.31 20.69 22.66 了 195MW 的光伏 BOT 项目。其中 15MW 的项目在 2013 年建成后出售给第三方 中国风电 -8.47 -22.86 68.75 并获得了丰厚的收益。未来公司将延续 EPC 与 BOT 双轮发展的模式，预计 2014 联合光伏 -10.77 -59.44 -69.47 年 EPC 项目的工程量将达到 500MW，较 2013 年增长 66.7%，同时公司还将择 君阳太阳能 -5.88 35.59 6.67 机出售目前在手的 180MW BOT 项目，并视情况再投资新建 200-300MW 的