《中国经济情况》.pdf

本期专辑本期专辑 HighlightsHighlights 从政府支出视角 看中国经济结构转型 ——基于货币增长、社会融资、信贷分配的考察 国信证券发展研究总部 赫凤杰 中国经济已经进入了这一轮工业化中后期， 高速增长转向中速或低速增长，几乎没有例外。 这基本决定了中国经济增速趋缓，正在逐渐进入 在高速增长向中速增长的 “切换”过程中， 一个中速增长时期。从中国经济增长的 “三驾马 结构转型能否成功实现是关键。党的十八大报告 车” （投资、消费、出口）来看，目前均动力不 指出，未来经济改革的关键是要厘清政府与市场 足：中国投资的黄金时代正在过去，应对危机的 的关系。而当前，政府投资行为倒逼货币投放决 万亿投资加剧了产能过剩和重复建设问题；经过 定了货币供应总量，对信贷资金的优先获得能力 二十多年尤其是加入WTO后十几年的高速增长， 决定了信贷权分配，对若干产业的重点投入决定 外贸出口已臻顶峰，未来几年净出口对GDP 的贡 了产业结构。 献将很低，甚至是负值；因受居民家庭收入在国 本文将以政府行为作为切入点，从社会融资 民收入中持续多年下降和其他因素制约，消费也 结构、信贷分配、政府支出等三个方面进行分析。 不大可能支撑中国经济继续高速增长。从近现代 一、现有社会融资结构不利于结构转型 世界经济史来看，任何一个国家的经济高速增长 期，都是投资的高速增长期。当一个经济体由投 （一）融资规模超越去年同期 资占GDP 的份额很高，转向主要靠消费增长来拉 从社会融资规模总量上来看，基本保持了 动经济增长时，本身就意味着这个经济体正在从 持续增长。但如果从对内、对外两个维度来看， 中中国国证证券券 年年第第 期期  0011 0011 HighlightsHighlights 本期专辑本期专辑 由于外汇占款增量迅速下降，外部流动性注入停 个项目获得批复，有些滞留多年的高耗能、产能 止。00年以来月度外汇占款中值基本位于000 过剩项目也获得批准。而同期私营部门的情况可 亿元左右，同时从必威体育精装版公布的外汇占款数据来 谓冰火两重天。据稍早时候北京大学国家发展研 看，央行外汇占款仅仅增加了0.亿元，0 1年 究院发布的 《中西部小微企业经营与融资现状调  月份央行外汇占款和全口径外汇占款差额达近 研报告》，中西部小微企业近个月开工率仅为六 100亿元，央行被动投放流动性的意愿减弱。这 成，%的小微企业净利润下滑。两相比较不难发 主要反映国内实体经济从境内金融机构获得流动 现，小微企业信贷需求有限，更低成本新增信贷 性的社会融资总量有进一步扩张的可能，除新增 流向的主体仍然是政府主导下的大项目。而在经 贷款外，主要应反映在新增企业债券、新增信托 过本轮国际金融危机冲击后的复苏进程中，发达 贷款和委托贷款上面。预计全年社会融资总量将 经济体也是小微企业贡献最大。德国餐饮业协会 创下新高。 会长在年度报告中就高度赞扬小企业在德国经济 复苏中所起的作用，这些小企业吸收了德国近