《中金宏观经济年报_二零一六：比二零一六更复杂的一年(国际经济篇)》.pdf

宏观经济报告 宏观经济研究报告 2011 年12 月5 日 海外经济 研究部 彭文生* 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 2012：比2009 更复杂的一年 pengws@ 林暾 （国际经济篇） 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111040011 lintun@ 赵雪 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111100047 欧债危机的转折点或将出现，政策行动已经迫在眉睫。2012 年欧债问题比2011 年更 xue.zhao@ 加严重——一级国债市场融资压力在2-5 月出现，而二级市场大幅上升的国债收益率 造成银行资金短缺、对手风险上升，增加了银行倒闭的风险。 未来几个月会有新措施出台。通过IMF 的外部援助可能是最佳方案，IMF 介入方式 有三种：参与EFSF 杠杆化、创造更多的特别提款权、或者让国际社会通过IMF 的借 款新安排（NAB ）机制介入。IMF 的贷款条件与监督能力会给受救助的国家施加持续 压力，最终解决危机。预计明年2 月召开的G20 财长会议将会进一步讨论这些方案。 还有一种可能是，如果在明年二月份之前出现某家大银行接近倒闭的情况，欧央行可 能会被迫印钞。欧央行正在为此举寻找铺垫。但这是一种次优选择，因为它可能只是 一次性防止银行倒闭的措施，使某些国家正进行的财政紧缩与结构改革压力下降，坐 失改革良机，欧元区经济体可能长期面临低增长和脆弱的银行系统困扰。 如果欧债危机得控，全球经济将温和放缓。欧元区小幅衰退（-0.2% ）、美国温和复苏 （2.0% ）、新兴市场出现软着陆（6.7% ）。但是如果欧债危机失控，全球将再次经历 2008/09 年类似的危机，金融市场大幅动荡，世界经济会显著衰退。 欧债危机对中国的冲击，最主要来自贸易渠道。一方面，外需萎缩，打击中国出口； 另一个方面是由于欧洲银行去杠杆化对贸易融资形成压力，冲击全球贸易。我们预计， 如果欧债危机得控，2012 年中国进出口增速下滑至 13%与 10%，拖累GDP 增长0.5 个百分点；如果欧债危机失控，中国进出口增速下滑至-12%与-15% ，拖累GDP 增长 1 个百分点。 欧债危机也有可能通过金融渠道影响中国。一方面，避险情绪上升会引导全球资金流 出新兴市场，但对中国资本市场的冲击要比其他亚洲国家小；另一个方面，欧洲银行 去杠杆化，将被迫从海外撤资，亚洲的撤资规模巨大。但中国由于外资银行参与率低， 受影响程度在亚洲范围内最小，而且国内银行也有能力填补信贷空缺。 * 报告贡献人：黄文静、杜彬、吴杰云 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年12 月5 日 目录 欧债危机笼罩下的2