《产业集中度对公司债务期限结构的影响分析》.pdf

产业集中度对公司债务期限结构的影响分析 ——基于 1999-2009 年我国上市公司面板数据的研究 付雷鸣 万迪昉 张雅慧 陈相如 （西安交通大学管理学院，陕西 西安 710049） 摘要：产业集中度对企业的资本结构会产生显著的影响，本文从更深入的角度来分析 产业集中度对资本结构的重要特征——债务期限结构的影响。以 1999 年前上市的公司为研 究对象，利用这些公司 1999-2009 年的数据，研究发现产业集中度与公司的债务期限结构 为正 U 形关系，即在集中度较低的时，短期负债比例与产业集中度负相关，在集中度较高 时，短期负债比例与产业集中度正相关，而且该结果是稳健的。产生上述现象的原因是随 着产业集中度的提高，为了防范竞争对手的掠夺行为，公司会使用更少的短期债务，随着 产业集中度的进一步提高，由于政府的干预，竞争对手采取的掠夺行为的概率会下降，公 司的代理成本会显著上升，为了降低运营的代理成本，公司会倾向于使用更多的短期债务。 本研究对于理解现实中各行业之间债务期限结构之间的差异具有一定的启示意义。 关键字：产业集中度 债务期限结构 面板数据 掠夺行为 代理成本 JEL 分类号：G32，L10 ，D43 博士生论坛征文 收稿日期：2010 年 1 月 3 日 本文接受国家自然科学基金项目“基于控制权动态配置的投融资双方激励相容机制设计：可转债融资 契约视角”（项目编号）的资助。作者感谢西北工业大学管理学院讲师贾明博士、西安交通大 学管理学院经济组织创新与控制实验室的罗进辉博士对本文提出的修改意见，当然文中可能出现的错误由 作者本人承担。 作者简介：付雷鸣，西安交通大学管理学院博士研究生，通信地址：陕西，西安市，西安交通大学 1875 信箱；邮箱：xjtuflaming@stu.xjtu.edu.cn ，电话万迪昉，西安交通大学管理学院教 授，博士生导师；张雅慧，西安交通大学管理学院博士研究生；陈相如，西安交通大学管理学院博士研究 生。 产业集中度对公司的债务期限结构的影响分析 ——基于 1999-2009 年我国上市公司面板数据的研究 摘要：产业集中度对企业的资本结构会产生显著的影响，本文从更深入的角度来分析 产业集中度对资本结构的重要特征——债务期限结构的影响。以 1999 年前上市的公司为研 究对象，利用这些公司 1999-2009 年的数据，研究发现产业集中度与公司的债务期限结构 为正 U 形关系，即在集中度较低的时，短期负债比例与产业集中度负相关，在集中度较高 时，短期负债比例与产业集中度正相关，而且该结果是稳健的。产生上述现象的原因是随 着产业集中度的提高，为了防范竞争对手的掠夺行为，公司会使用更少的短期债务，随着 产业集中度的进一步提高，由于政府的干预，竞争对手采取的掠夺行为的概率会下降，公 司的代理成本会显著上升，为了降低运营的代理成本，公司会倾向于使用更多的短期债务。 本研究对于理解现实中各行业之间债务期限结构之间的差异具有一定的启示意义。 关键字：产业集中度 债务期限结构 面板数据 掠夺行为 代理成本 一、引言 债务期限结构是资本结构的重要特征，当企业决定进行债务融资时，必须要对债务期 限结构做出决策。众所周知，短期债务和长期债务各有优劣，短期债务虽然能够有效的缓 解企业的代理成本，但是如果债务到期时，公司不能续借或者将债务延期的话，企业就会 陷入财务困境，长期债务由于到期时间较长，一般不会让企业产生很大的财务压力。许多 学者从不同的角度对企业的债务期限结构进行了研究，目前这方面的研究均从企业的财务 数据入手，探讨企业的代理成本、流动性风险、逆向选择风险以及税收收益（Guedes 和 Opler,1996; Stohs 和 Mauer,1996; Barclay 和 Smith,1995 ）以及经理人持股及其它相关的内部 治理结构对债务期限结构的影响（Datta ，2005 ；肖作平，2007 ，2008 ），但是很少有学者 从行业竞争的角度对公司的债务期限结构进行分析。 本文以产业集中度