《创业板高科技公司IPO估值研究》.pdf

理论综合 创业板高科技公司IPO估值研究 董耀武 刘锡标 周孝华 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400044) 摘要：本文针对我国创业板上市的高科技公司价值特征、募股资金投资项目的高风险性及IPO高抑价现象，首先以或有期 权及无套利规则为基础建立高科技公司多阶段投资项目的复合期权价值评估模型，然后利用蒙特卡罗模拟方法对模型做 动态模拟，得到基于实物期权方法的IPO价格；同时，考虑到噪声交易，本文结合基于噪声动量指数进行IPO定价，推导 出适合我国创业板高科技公司IPO估值的询价区间，最后进行案例计算及分析。从已发行的创业板公司股票的二级市场表 现来看，该定价区间是合理并切实可行的。 关键词：创业板；实物期权；IPO估值；噪声抑价 Abstract: According to the value characteristics and the high risk of share capital projects for high-tech companies in ChiNext and IPO’s high underpricing in China capital market, compound-option value model of multi-stage risk investment program for high- tech companies is established based on contingent option and no-arbitrage regulation. The solutions of the model are obtained from analysis of three stages. Then using Monte Carlo simulation, the IPO price based on real option is obtained. Meanwhile combining with IPO price based on noise momentum, IPO’s inquire pricing range of high-tech companies in China Growth Enterprises Market is found. Calculation and analysis of empirical cases are carried out at last. For the shares issued in ChiNext and their performance in the secondary market, the price range is reasonable and practicable. Keywords: ChiNext, real option, IPO valuation, noise underpricing 作者简介：董耀武，重庆大学经济与工商管理学院博士生，研究方向：资本市场与风险管理；刘锡标，云南财经大学金 融学院教授，硕士研究生导师，研究方向：证券投资与金融工程；周孝华，重庆大学经济与工商管理学院教授、博士生 导师，研究方向：资本市场与证券投资。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 的作用，对创业板市场的定价、承销机制等提出了相关 引言 建议。薛明皋、李楚霖[10]在随机控制的框架下，给出了 在创业板上市的高科技公司，从事的多是以科技新 高科技公司一个定价模型。房四海、王成[4]提出创业企 发明、新创造为基础的技术商品化活动。这类公司既有 业的定义是广义的，既包括新创企业，也包括成熟企业 获得未来巨大收益的可能，也存在失败的可能。关于 的创业项目，在理论上推导出创业企业定价的多随机变 创业板高科技公司IPO定价的研究，国内外相关文献不 量的复合实物期权模型。李永强[7]结合高科技企业IPO定 多。舒志斌与兰宜生[8]