产业投资基金促进中小企业发展的实证分析_基于创业板上市公司表现的实证分析.pdf

实证研究 《财政研究》 年第 期 ● 2011 1 产业投资基金促进中小企业发展的实证分析 ———基于创业板上市公司表现的实证分析 于 波 内容提 要 ：理论上 ，产 业投 资基金 能够通过改 善 中小企业的公 司治理 水平和提 供财 务 咨询服务 等 方 式促 进 中小企业 发展 。 为了验证 这一 结论 ，本 文将从 样 本 均值 分析 出发 ，检验 产 业投 资基金 能否 显著 改善 中小企业的 营运能力 、盈利 能力 、成 长能力和偿 债 能力 。 另外 ，本 文还 利 用最 小二 乘回归 对 产 业投 资基金 的介 入 能否 降低中 小企业 首 次公 开发 行 股 票 的成本进行了检验 。 实证 结果表明 ，产 业投 资基金 对企业 经 营绩效 的促 进 作用 十 分 有 限 ，且 受制于 我国创 业 板发行 制度的影响 ，产 业投 资基金 的介入 也 没有 显著 地 降低 首 次公 开发行 股 票 的成本 。 相 较而 言 ，在 消除企业与投 资者的信息 不对称 和提 高 筛选承销 商水平 、增强谈判 能力方 面 ，融 资规 模 比其他 因素 更 有影响 力 。 尽 管这 一 结论 受 制于 资本 市场微 观 结构 的影响 ，但是 却 也 暗示 了在 推动 中小企业发展 的 配套服务 方 面 ，中国的产 业投 资基金 任 重 而 道远 。 关 于产业投 资基金能否促 进 中小 企 业 实第 三方专 家介 入对信息 不对 称 问题 的改 企 业 的经营 以及 辅 助 承 销 商 的路 演 工 作 ， 发展这一命 题 ， 国外学者 已经展开了广 泛 善 。 更进 一 步 ，Carter 、 Manaster(1990)检 验 在一级市场上 吸引更 多 的投 资者参 与股票 而 细致 的研究 。但是 ，由于中小企业 数量众 了投 资 银 行 家 和 审 计 师 在 IPO 过 程 中是 申购 ，提 高超额认 购倍 数 。 多 ， 产业投 资基金对 中小企业 的投 资也 没 如 何 帮 助 解 决 信 息 不 对 称 问 题 的 。 假设 五 ： 企 业 股票 的发行 规 模 、公 Meg- IPO 有 强制的信息 披露 机制 ， 所 以难 以直接 对 、 通过分 析 年 司 的成立时间也 能够显著影响企业 股票 的 ginson Weiss(1991) 1983~1987 产业 基金 能否促 进 中小企业 发展进行实证 的 IPO 数 据 ，检 验 了风 险投 资 家通过 投 资 上 市首日涨跌 幅 、 融资 费用率 和超额认 购 分 析 。不过 ，鉴 于产业投 资基金在满 足 中小 即将上 市 的企业 能否确认 发行 价格反映 了 倍 数 。 企业 资金需 求 、 完善公司治 理 和协 调 沟通 有关企业 的 内部信息 。他们研究发现 ，有 风 2.变量说 明 。 其 他 金 融 机 构 以助 推 中小 企 业 IPO 的重 险投 资家参 与 的企业更 加年轻 ， 资产账 面 实证 分 析 中所选 取 的主要变量及 选择 要 贡献 ，本 文将从 样本 均值分 析 出发 ，检验 价值 的均 值 更 高 ，资 产 负 债 率更 低 ，同时 ， 依