基金绩效评价工具.pdf

收益率评价法 什么是收益率评价法 在所有的基金绩效评价方法中，收益率评价法是最常见、计算最简单的一种方法， 并且收益率指标直观明了，便于投资者理解，符合投资者的投资意图。计算收益 率只需取得基金每单位净值即可。 基金每单位净值(NAV)是由各基金管理公司，按周或按月定期公布，所以收益率 (R )的计算就变得很简单，只需套用以下公式即可： pt 式中：  NAV ：表示基金期末（t 时期）每单位净值； t  NAV ：基金期初（t-1 时期）每单位净值。 t 1 − 收益率评价法的限制条件 收益率评价法由于具有计算简单、便于理解的特点，实践中，仍然得到了广泛的 应用。但在使用时，必须设置一定的限制条件，使其对市场走势和风险水平不敏 感。具体的限制条件如下： 1、使用收益率评价绩效，只能进行同期比较。不同时期的市场走势不一样，所 以不同时期的基金不具备可比性，即使是同一基金，不同时期也不可相比。 2、在使用收益率进行评价前，必须按风险程度对基金进行分类。不同风险水平 的基金，不能用收益率来比较。 上述的限定条件可以使以收益率评价基金绩效的结果相对客观，但仍然不能完全 避免收益评价结果的盲目性。最根本的方法是使用对市场走势和风险不敏感的指 标来评价基金绩效，如詹森指数、特雷诺指数和夏普指数等。这些指数能更加客 观准确地评价基金绩效，尤其需要取得准确的投资组合 β值资料。在我国目前 的市场信息条件下尚不易做到，这有赖于加快市场信息传导机制的建设。 收益率评价法的评价 虽然上式直接反映了投资者对投资收益最大化目标的追求，但该式只能说明基金 的增值程度，并不能准确反映基金经理管理水平的高低和基金绩效的真实状况。 收益率评价法的缺陷主要表现在两方面： 1、尽管投资者的目标是获取高收益，但是按照收益水平选择基金是不明智的， 过去的高收益，并不能保证现在或将来的高收益。 2、以收益率评价基金绩效高低是不客观的。基金绩效本质上是基金经理获得收 益、规避风险的能力。基金经理的能力越高，基金绩效就越好，所以基绩效评价 的实质是对基金经理人员能力的评价，但是通过收益率的高低不能看出基金经理 能力如何。这是因为收益率并不是仅由基金经理的能力决定，而是由多个因素共 同作用的结果。其中，最重要的是市场走势和基金的风险水平。 OMD 模型 序值均差模型(OrderedMeanDifference，简称OMD 模型) OMD 模型的概述 OMD 模型由Roger.J.Bowden 在2000 年提出。该模型可用于评价基金绩效、套利 策略、免疫策略、投资组合增强策略等方面的研究。这里介绍其在基金绩效评价 中的研究。评价基金绩效中，OMD 模型的优点在于不需要CAPM 模型的严格假设 条件，并且由于该模型的非参数估计特性，它对基金和市场收益率的概率分布没 有正态分布或对称分布的要求。 引入序值均差值模型评价基金绩效,解决了传统基金绩效评价指标在使用中的局 限性,可以满足投资者的个性化投资需求,这里又通过实证分析了同一家基金管 理公司不同投资风格的三只基金的市场表现,并通过对比分析了该指标相对于传 统指标在评价中的优越性。 OMD 模型在基金绩效评价上的应用 1、等价边际 构造一个投资组合，待评价基金(收益率为 γ)和市场基准组合(收益率为R)的投 资比例分别为x 和(1-x)。若投资者具有冯·诺依曼—摩根斯坦效用函数U(·)， 则最优组合应满足 maxE ,RU (xr+(1−x)R) (1) r 在使用等价边际指标评价基金绩效时，我们以(r-t)代替r 表示一只基金的收益 率，其中t 可以看作是从由于基金经理人拥有的市场时机选择能力而获得的超额 利润中抽取的佣金。如果购买一只基金，由于t 的存在会使基金的实际收益率降 低，而且随着t 的增加，投资者会减少对该基金的持有量，最终减少为零。从另 一个角度看，投资者能够接受的t 越高，则该基金的绩效越好，换句话说较高的 t 表示对基金经理人特有的市场时机选择能力评价较高。这里的t 就是等价边际。 值得注意的是，这种评价体现了等价边际这一评价指标个性化的一面，即可以是 任意投资者的主观评价。 等价边际的定义式为: 如果投资者是厌恶风险的，即效用函数为凹函数，则最优投资组合应满足上式的 一阶条件： E (r−R−t)Ux (r−t)+(1−x)R)=0 令x=0，可以得到等价边际指标