美国金融监管的法律与政策困局之反思.pdf

美国金融监管的法律与政策困局之反思 — 兼及对我国金融监管之启示 罗培新’ 内容提要 对美国金融监管困局的反思表明，多年来 “做大”金融市场份额即等同于提升市场竞争力的 迷思，使美国陷入了监管失效的困境。同时，美国现行联邦和州多重监管的体制，导致监管成本高企、效率低 下、监管重叠与监管真空并存、“监管竞次”和 “监管套利”等重重积弊。此外，过于陈旧落后而不适应虚拟经 济形态的的金融法规、以及金融监管部门屡被特殊利益集团俘获，更直接导致了监管灾难。鉴此，我国必须走 出金融法“唯美 美（国）主义”之陷阱，信守金融监管保护投资者之基础价值，彻底反思并重构不适应虚拟经济 形态的金融法规，并运用“分期治理”之政治智慧推动金融监管框架之完善，将金融监管规则真正还原为市场 和技术规则，而不是人际和政治之术。 关键词 金融危机 监管重叠 监管真空 裙带关系 监管完善 引 子 数十年来，美国“华尔街”(WallStreet）作为全球金融市场的中心和楷模，引领着世界金融市场的发 展方向。美国的金融监管模式及相关法律制度，也一向是新兴国家学习和效仿的对象，我国也不例外， 突出的表现是，我国《公司法》与 《证券法》的数次修订，都存在着浓重的“唯 美‘’主义”情结。 然而，2008年肇始于美国、席卷全球并对实体经济产生重大影响的金融风暴[1]，却引起了人们沉痛 的反思：一向以规则细密、监管严苛而著称的美国，多年来却在酝酿着如此深重的金融困局！美国的金 融市场竞争力及监管有效性由此面临着巨大的挑战和质疑。事实上，近年来，美国监管部门、学者及业 界对此亦多有反思。2008年金融危机全面爆发之后，美国成立的 《总统金融市场工作小组》(The PresidentsWorkingGrouponFinancialMarkets,PWG）对于全球金融市场和金融机构的诸多缺陷，进行了 全面的反思，并对美国诱发、放大或者未能减轻金融危机的监管法律和政策，进行了细致的梳理。以此 为基础，该工作小组提出了若干对策和建议。 在金融全球化、环球同此凉热的今天，对美国的种种反思和评论细为省察，以为我国金融监管制度 安排提供镜鉴，无疑正当其时。 华东政法大学教授、博士生导师。 本文为国家社科基金课题 “公司治理法律制度研究”(06CFX013)、上海市第三期重点学科— 经济法学S（30902）的阶段性成果。 2008年3月16日，美国第五大投资银行贝尔斯登 B（earStem）被摩根大通 J（PMorganChase）收购，华尔街陷人恐慌；同年9月15日，[1] 第四大投资银行雷曼兄弟 L（ehmanBrothers）向美国破产法院申请破产保护，第三大投资银行美林 M（errillLynch）被美国银行 （Bank ofAmerica)收购，百年老店一朝解体，其消亡速度之快，令人瞠目。2008年9月21日，硕果仅存的两大投资银行高盛(GoldmanSa- chs）和摩根斯坦利M（organStanley）转型为银行控股公司。至此，纷纷扰扰一年之久的美国房地产“次级债”金融危机，终于演变成 震动世界的 “华尔街金融风暴”。此后，美国国会经过激烈辩论，通过8500亿美元的救市计划。有分析认为，在2008年底之时，美国 已欠下55万亿美元的巨额债务。这一天文数字般的负债，使得平均每个美国人将欠债18万美元。美国国内“以纳税人钱财为贪婪 的华尔街买单”的争论尚未平息，各国已经被迫纷纷采取行动，来应对这一空前的金融灾难。以上信息，系笔者根据公开报导整理而 成。关于“美国人均负债18万美元”的报导，参见王晨：华《尔街缘何说垮就垮：都是贪婪惹的祸》，载 《北京青年报》2008年10月13 日。 一、做大并不等同于做强：美国金融市场竞争力与监管有效性之争 追求监管的有效性是各国金融市场监管当局的共同目标，因为通常而论，金融监管的有效性是市场 竞争力的核心和关键。这一命题看似简单，但却蕴含着两个颇为棘手的问题：其一，一国金融市场竞争 力之高低，应当如何测度？其二，一国金融市场究竟需要多少监管人员，才能既避免监管真空，又防止监 管过度，最终实现监管的有效性？ 早在2006年，纽约市市长MichaelBloomberg和