经营者报酬激励机制中金融工具分析.pdf

摘 要 在公司治理结构中设计合理的公司经营者激励方案，己成为国外现代企业 常用的解决公司治理矛盾的重要手段。在我国随着现代企业制度的建立，近年来 越来越多的企业开始引入并尝试应用股权类长期激励机制，完善企业的治理结 构。但是由于股权类激励手段的复杂性，以及我国企业制度方面的制约，在我圈 试行的股权类激励方案还有很多的不足之处。同时由于我国金融工程学科刚刚兴 起，缺少对这类新型激励方式的深入研究。 本论文尝试运用金融工程的理论和技术，考察经营者激励机制中主要金融 工具——经营者股票期权(ESO)的价值和激励效果。并针对其所存在的内在缺 陷，在相关的委托一代理的经济学理论基础上，进行相应的改进与优化。 论文首先从经营者激励问题的实践和理论背景出发阐述了其在我国实施及 研究的必要性和可能性。主体部分围绕两大方面展开，第一方面针对股权类激励 方式定价难的问题，集中于利用金融工程中的定价技术对现有经营者激励机制中 所使用的金融工具进行价值分析。论文在考察分析ESO的价值两重性与特殊性 的基础上，创新性地按照定价模型的精确性和复杂性不同构造了三层次的定价框 架。即：修正的B．S公式、带“终止概率”的扩展二叉树模型与考虑利率随机运 动的蒙特一卡罗模拟方法，并对每个层次的定价方法都通过仿真实验进行了定量 化的计算和分析。最后对ESO定价问题进行了总结和展望。 第二方面集中在通过金融工具的创新来改进现有经营者股票期权激励的效 果。基于委托一代理理论，最优激励取决于合适的经营者努力一报酬相关系数。 对经营者主观努力程度的测量反映为现实中的业绩评价问题。业绩评价的准确性 决定了激励机制度效率。论文第二方面首先系统研究了业绩评价的各个要素，并 结合激励理论分析在经营者激励方案中业绩评价系统各要素所适合的形式。接 着，论文在相对业绩评价的基础上，引入新型的“指数化期权”激励形式，并结 合其定价公式，采用我国公司和相关指数的实际数据进行了实证分析，系统研究 指数化期权在我国的应用前景。 关键词：ESO定价模型二叉树蒙特一卡罗模拟业绩评价指数化则权 Abstract inthe asuitableexecutiveincentive Designing plan corporationgovernment acommonand methodtosolvethe between structurehasbecome important opposite the and the ofmodern agents．InChina，withbuildingup corporation principals institution．moreandmore havetriedtotake ofthe corporations advantagelong—term incentive asexecutivestock duetothe of mechanism，such options．But complexity in ofour suchincentivemethodsandsomelimitationstheinsfitutions country’S incentivetriedoutinour have deficiencies．At corporations，theseplans countr