《2016年10月宏观数据点评.》.pdf

2012年 11月13日 经济短期低位企稳形势确立，中期压力依然未消 —2012 年 10 月宏观经济数据点评 经济增长：经济短期低位企稳信号进一步明确，中期下行压力依然未消。在基建投资 金融市场部 延续回升、房地产投资企稳、企业降库存意愿下降和低基数效应推动下，10月宏观数 投资管理与货币市场团队 据显示短期经济增长企稳信号进一步明确。具体来看：一是去年同期基数较低以及今 年三季度以来社会融资规模明显增长带动以地方政府融资平台为代表的基建投资加 速上行，水泥、钢铁等部分重资产产品需求略有回升，短期工业生产延续趋稳态势； 二是产能过剩压制制造业投资继续回落，但融资平台和地方政府主导基建投资加速上 程庆生 行，以及房地产投资见底逐步回升，固定资产投资增速整体小幅上行；三是外部需求 021 略有回升，出口增速小幅上行，短期出口有所企稳。短期来看，去年四季度增速较低 chengqingsheng@ 带来的低基数效应，以及直接融资增长较快带动社会融资规模明显扩大对实体经济支 撑力度增强，并带动相关产业需求略有恢复，四季度中国经济增速较三季度将略有回 升。但中期来看，在全球经济缓慢复苏和劳动力成本快速上升导致中国传统制造业国 际竞争力下降背景下，中国外部需求可能在未来较长一段时间内都处于低迷状态；内 需方面，传统重资产行业产能过剩局面不断显现，投资回报率持续回落，而产成品价 格持续回落带动真实利率水平不断上升，企业利润增速甚至现金流有可能持续处于相 对低位，企业未来更有可能面临去产能、去杠杆，经济增长下行压力依然存在。 通货膨胀：通胀依然处于低位，短期内小幅反弹但力度有限。食品价格环比明显回落， 非食品价格环比基本持平，10月 CPI同比涨幅略低于市场预期。鲜菜价格环比大幅下 降，鸡蛋价格季节性回落以及猪肉价格小幅下行，是 CPI食品价格环比回落幅度超出 预期的主因。衣着类价格继续反弹，但交通通讯服务类以及居住类价格稳中略降，非 食品类价格环比相对平稳。10月 PPI环比自 5月份以来首次转正，同比跌幅也进一步 收窄，显示在信托贷款和企业债券融资规模有所上升后，基建投资略有加速，近期水 泥、钢铁等重资产行业工业品价格有所企稳，并带动 PPI环比略有回升，但由于目前 需求回暖幅度有限，部分重资产价格上行乏力，PPI 同比转正尚需时日。短期来看， 随着通胀基数效应逐步消失，QE3 和全球粮食价格对国内影响逐步显现并带动猪肉价 格将缓慢回升，总需求下滑中趋稳带动工业品价格跌幅放缓，我们预计短期通胀将略 有回升但力度有限。中期来看，经济相对疲弱时间将会相对较长，货币增速难以明显 回升，制造业领域产能过剩严重，工业品价格仍将处于相对低位，通胀总体上升幅度 可控。 货币信贷：货币增速小幅回落，社会融资规模继续多增，金融对实体经济支撑力