公司估价：理论和实践-武汉大学经济和管理学院-博导(唐建新).ppt

公司估价:理论与实践 主讲 武汉大学经济与管理学院会计系 唐建新教授、博士生导师 Wh_tjx1221@126.com 为何评估价值? ●在关于管理在企业中的角色的长期争论中，企业管理的关键目标是股东财富最大化已越来越被各派学者所公认。正象在过去的50多年中西方所有的管理学院所极力倡导的那样，价值最大化已经成为一切财务管理工作的中心。“股东价值已成为评价企业绩效的一个全球化标准.”(Alfred Rappaport,1996).为什么是股东价值? ▽股东承担了公司最大的风险,但在股东与管理者的委托代理关系中 ,后者出于自已的私利,常常牺牲股东的利益 .如奢华的办公室\漂亮的女秘书\专用飞机以及大量无效的多角化投资.这在20世纪80年代以前的美国屡见不鲜.自此之后,资本市场对美国公司的管理层展开了反击,敌意收购或对控制权的接管客观上抑制了代理人的自利行为,并最终导致了美国大公司产业竞争力的提高. 为何评估价值? ▽”利益相关者利益最大化”论认为,公司应负有社会责任,不仅要符合股东利益,更要符合公众利益. Alfred Rappaport争辨道,公司及其管理层既没有政治合法性\也没有专业能力决定什么是社会利益,由公共选择过程产生的行政\立法和司法等政府部门才应该具有这种合法性和能力.由公司来承担这种社会责任,只会选成较高的社会成本.这种成本将最终通过更高的价格转嫁给消费者,或更低的工资转嫁给雇员,或通过更低的收益率转嫁给股东,并选成资源配置信号的扭曲.因此,公司唯一的”社会责任”就是合法并诚实地创造股东价值. 为何评估价值? ▽ ”利益相关者利益最大化”论者担心对股东价值的强调会导致公司无所顾忌地裁减员工并选成严重的社会失业. Rappaport争辨道,类似于通用电气总裁韦尔奇所采取的”downsize”只是原先美国公司内部人控制的后果之一,它是美国企业国际竞争力下降所不得不付出的代价, Downsize所造成的失业最终将导致美国公司竞争力的恢复.事实也证明了这一点,90年代美国的失业率仅为4%,低于奉行终身雇用制的日本和强调利益相关者利益最大化的欧洲国家.根据麦肯锡公司的调查,股东价值的增加—企业竞争力的提高—就业人数的增长等可以形成一个相互增强的正反馈循环,而且其真实性已得到多国经济数据的支持. 为何评估价值? ▽至于顾客价值的重要性,这与强调股东价值并不矛盾,没有顾客价值就没有股东价值.但应注意,只有在顾客愿意支付的范围(价格\时间)内,向顾客交付价值才能创造价值,而过度的交付只会抬高成本并损害股东价值.产品性能的过度供给导致顾客对该产品的背离并最终丧失市场份额的例子屡见不鲜(C.M.Christensen,The Innovator’Dilemma,Harvard Business School Press,1997). 为何评估价值? ▽股东就是”我们”.例如在美国,高达40%的家庭持有股票或是共同基金;而在我国,且不说股民人数号称5000多万,单就上市公司国有股达股份总数的62%这一事实来看,大部分的股票为全民间接所有至少在法律上是真实的.因此,创造股东价值就是创造作为社会多数群体的股票持有者的福利. 为何评估价值? 不仅仅是投资者,证券分析师和资产评估师需要知道如何对公司价值进行评估,而且,“清晰的价值评估思想和运用价值评估指导商业决策的技能是成功地应对当今竞争环境的先决条件.总经理,财务经理和业务经理都需要对价值有明确的理解.”(Copeland.T,1994) 为何评估价值? 公司一切生产经营活动应以公司价值最大化为目标,实施以价值为基础的管理(Value-based Management).这就要求公司管理者对公司各个层面与公司价值的关系必须有正确的把握.除非公司经理和董事们明白一个公司的价值取决于什么,哪些因素影响公司的价值,以及这种价值如何测定,否则,他们的决策就不可能符合公司价值最大化的原则,也就不可能真正地推行价值管理. 股东价值与公司价值 公司价值=债务+股东价值;股东价值=公司价值-债务.可见,为了计算出股东价值,必须先计算出整个公司或业务单元的价值,也就是”公司价值”. 何为公司价值? 几种价值概念的区别 清算价值（liquidation Value）和持续经营价值 （Going-Concern Value） 清算价值是指一项资产或一组资产(如一个企业)从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额。 持续经营价值是指公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获