《中国的准备金_准备金税与货币控制_1984_2007》.pdf

2008 年第 7 期 中国的准备金、准备金税与货币控制:1984 —2007 张晓慧 　纪志宏 　崔 　永 　　内容提要 :近年来 ,我国开始频繁使用准备金率工具来对冲银行体系流动性 ,但法定 准备金要求作为一种税收 ,可能类似于其它政府税收 ,会存在一个最优准备金率 。当法定 准备金率上调到某一水平之后 ,反而会由于“税基”的流失而导致准备金率工具在流动性 管理和货币控制中的功能弱化 。本文基于微观经济主体最优化行为 ,建立了一个理论模 型和分析框架 ,并进行了相应的计量检验和实证分析 。主要结论为 :当前我国的最优准备 金率为 23 %左右 ,如果提高到 23 % 以上 ,准备金率工具对冲流动性和控制货币信贷的效 果反而会适得其反 ,这时就需要通过调整存贷款利率 、存贷款利差和准备金存款利率等方 式来进一步拓展准备金率工具的使用空间。但随着利率市场化的不断推进 ,存贷利差将 会发生变化 ,准备金率工具的使用空间也可能会受到制约 。 关键词 :准备金税 　最优准备金率 　货币控制 　货币政策 一 、引　言 ( 2003 年以来 ,随着我国国际收支双顺差的持续增长和外汇资本的大量流入 , 中国人民银行 货 ) 币当局 不得不被动地投放大量基础货币。货币当局在稳步推进人民币汇率形成机制改革的同时 , 通过采取回收再贷款和再贴现 、开展央行外汇掉期交易、调整人民币准备金率和开展以发行央行票 据为主的公开市场操作等手段 ,不断加强流动性对冲力度 。尤其值得关注的是 ,与许多面临外汇大 ( 量流入的新兴市场经济体一样 上世纪 80 年代的拉丁美洲国家以及 90 年代的东南亚和中东欧国 ) 家 ,近年来我国也开始频繁使用准备金率工具来对冲银行体系流动性 。截至 2008 年 3 月 ,我国已 经连续 17 次上调人民币准备金率 ,其中 ,仅 2007 年就十次上调人民币准备金率累计 55 个百分点 , 2008 年前三个月又两次上调准备金率累计 1 个百分点 , 目前我国的准备金率已经达到 155 % ,成 为全球准备金率最高的国家之一 。当前我国准备金率连续上调频率之高和累计上调幅度之大 ,为 世界货币政策操作史上所罕见 。国内外学术界一般都认为 , 由于各种流动性对冲工具都存在一定 的使用空间 ,冲销性外汇市场干预必然会因为流动性对冲工具使用空间的丧失和对冲成本的不断 ( 提高而不可持续 Obsfeld ,1982a , 1982b ;Calvo et al . , 1993 ;Reinhart , 1998 ;谢多 , 1998 ;姜波克 , 1999 ; 武剑 ,2005) 。准备金率作为一种对冲工具也会存在一定的使用空间。从理论上来讲 ,准备金率可 以像 Freedman 所倡导的那样提高到 100 % 。100 %准备金制度相当于所有的商业银行把吸收的存 款全部交存中央银行 ,商业银行不可能进行任何信贷创造活动 ,从而完全丧失配置信贷资源的功 能 。在货币当局对金融机构准备金存款支付很低利率而不能弥补存款利息的情况下 ,所有的金融 机构都将因为亏损而无法持续经营 。因此 ,考虑到金融机构规避准备金缴纳动机和行为 ,准备金率 　张晓慧、纪志宏 、崔永 , 中国人民银行货币政策司 ,邮政编码 :100800 , 电子邮箱 :choi - younger @yahoo . com. cn 。本文为中国 人民银行重点课题“改进和完善我国存款准备金制度”的研究成果之一 。文章仅仅代表作者的个人学术观点 ,并不代表作者所在 机构的意见 。作者感谢课题组成员中国人民银行货币政策司的董迪斌博士、李斌博士、谢光启博士等人的建设性意见 。当然 ,文 责自负 。 65 © 1994-2009 China A