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第四章 资本成本与资本结构 资本成本 杠杆原理 资本结构 第一节 资本成本 一、资本（金）成本的概念、性质、作用和基本公式 资本（金）成本是在商品经济条件下，由于资金所有权和使用权相分离而形成的一种财务概念。在不考虑筹资费用的情况下，它既是筹资者为获得资金所必须支付的最低价格，又是投资者提供资金所要求的最低收益率。 资本（金）成本是公司(企业)为筹措和使用资金所花费的代价。 资本(金)的性质 资本成本的价值属性—投资收益的再分配(利润范畴) 资本成本的支付基础—资本使用付费(财务费用) 资本成本的计算与应用价值—预测成本 是选择资金来源，拟定筹资方案的依据； 是评价投资项目可行性的主要经济标准； 是评价公司(企业)经营成果的依据。 资本（金）成本的基本公式 资本（金）成本包括资金使用费用和资金筹集费用两大部分： (1)资金使用费用: 股息、债券利息和贷款利息。它是由资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分组成； (2)资金筹集费用是指委托金融机构代理发行股票、债券的注册费和代办费及向银行贷款的手续费等。 资金使用费用与筹集资金总额的多少和资金使用期的长短有直接联系，可视为资本成本的变动费用，资金筹集费用与筹资总额的多少、资金使用期的长短一般无直接的联系，可视为资本成本的固定费用。 资本（金）成本率通常用相对数来表示。企业使用(占用)资金所负担的费用与筹集资金的净额的比率称为资本（金）成本率(一般称为资本成本)，即 资本成本率=资本使用费用/(筹资总额–资本筹集费用) K=D/P(1– f) f 为筹资费率(资本筹集费用/筹集资金总额) 二、个别筹资方式下的资本成本 长期债券资本成本 Kb=I(1－T)/P(1 －f) 长期借款资本成本 KL=I(1－T)/P 优先股资本成本 Ka=Da/P(1 －f) 普通股资本成本 KC=DC/PC(1 －f)+g DC预计下一年发放的普通股股利总额； g为普通股股利预计每年增长率。 三、加权平均资本成本 企业为了进行筹资决策和投资决策，需要计算全部筹集资金的综合资本成本率，这种综合的资本成本率一般采用加权平均方法来计算，所以，也称为加权平均资本成本率。其计算公式为 KW= 个别资本占全部资本的比重的确定 按账面价值确定比重 按市场价值确定比重 按目标价值确定比重 四、边际资本成本 边际资本成本是指每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本的确定：确定目标资本结构、确定各种资本成本、计算各资本的间断点、计算边际资本成本 第二节 杠杆原理 一、杠杆分析的基本假定 1、企业仅生产和销售一种产品，且产销量相同，产品销售价格不变； 2、在经营期内，产品成本水平保持不变，即单位变动成本和固定成本总额不变； 3、企业对所有债务都要支付利息； 4、企业对所有发行在外的优先股都要支付股利； 5、所得税率为17%。 杠杆分析所使用的资料大多来自企业的损益表。 设Q为销售产品的数量；P为单位产品价格；V为单位变动成本；F为固定成本总额；MC=（P-V）为单位边际贡献；EBIT为息税前利润；I为利息费用；T为所得税率；D为优先股股利；N为发行在外的普通股的股数；EPS为普通股每股收益。 二、经营风险与经营杠杆 经营风险是指由于商品经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。影响经营风险的因素主要有：产品需求的变动；产品售价的变动；单位产品变动成本的变动；经营杠杆等。 经营杠杆主要是反映销售量与息税前利润之间的关系。即 EBIT=Q（P-V）-F=Q（MC）-F 在其他因素不变的条件下，边际贡献总额随着销售量的变动而变动，当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率。这种利用固定成本作为杠杆，通过扩大产销量取得的利益，称作经营杠杆利益。 DOL= ΔEBIT/EBIT ΔQ/Q = DOL—经营杠杆系数； ΔEBIT—息税前利润变动额； ΔQ—销售量变动额。 经营杠杆的作用 说明销售量变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率=销售变动率×经营杠杆系数 预测息税前利润 预计息税前利润=基期利润×（1+销售量变动率×经营杠杆系数） 衡量企业的经营风险 一般来说，经营杠杆系数越大，经营风险就越大。 在影响经营杠杆系数的四个因素（销售量、单价、单位变动成本、固定成本总额）中，前两个