净利润同比增长率(%)市盈率-建信基金.pdfVIP

2015-1 股票市场分析 债券市场分析 股票市场分析 ◆未来市场趋势判断 一、居民财富向金融资产再配置 2 月4 日，期盼已久的降准终于出现，时间、幅度均超市场预期， 但市场并不领情，指数连续两日下跌，怀疑之声又起。一些人认为， 市场风格将重回结构市，存量资金博弈仍是主基调，更悲观者认为结 构性牛市已经持续两年多，14 年末行情是牛市最后疯狂；而我们认为， 牛市的根基未破坏，利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变，大类 资产配置转向股市的趋势不改，增量资金入场也刚刚是开始，前期市 场大涨应是牛市片头曲而非片尾曲。 12 年底至 14 年中是牛市引桥，增量入市才是真正牛市。牛市核 心非指数涨而是增量资金入场，14年7 月增量资金入场才是牛市起点， 12 年底至14 年中的结构牛市不过是牛市的引桥，如同02-05 年出口 相关行业走出独立行情也仅是05-07 年大牛市之前的铺垫。从大类资 产配置角度，11 年房地产艺术品等实物资产成交下降，理财、信托等 快速发展，固收金融资产已走过三年半的牛市。由于货币持续宽松及 中长期人口结构变化，利率已步入长期下行通道，高分红股票的股息 率超过6% ，吸引力超固收资产；729 后改革阻力已小，各项改革加速 推进，大类资产配置向股市转移趋势已形成。此外，从企业盈利角度， 收入企稳，毛利率回升，11 年以来高利率导致的财务费用上升成为制 约盈利的最重要因素，随着利率逐步下行，15 年企业盈利也将改善。 融资融券市场看多情绪稳定。截止2 月6 日，股票融资余额为 10520.7 亿元，股票融券余额为32.8 亿元。融资融券余额市场流通市 值占比为4.23%，融资融券交易在融资融券标的中的交易占比达到 48.31%。融资余额买入力度（融资余额/周交易额）为56.39%，融券 余额卖出力度（融券余额/周交易额）为0.18%，与较前周持平。一周 融资买入4036.4 亿元，融券卖出515.6 亿元，均较前周上升。股票融 资融券市场总净买入额（净融资买入额-净融券卖出额）为98.7 亿元， 较前周下降。 股指期货市场看多情绪上升。上周股指次月合约持仓10.3 万手， 较前周略降。合约基差均上升，当月、次月、当季、下季合约分别上 升了30-60 个基点。当月合约前十位多空持仓比为0.84，较前周下降， 股指期货市场看多情绪上升。 资金入市才开始。14 年11 月以来，增量资金加速入市，但公募 份额并无显著增长，说明机构非入市主力；个人投资者中，中小散户 增速亦不快，增量资金主要来自大户和超级大户。年初至今，受监管 影响，资金入市节奏稍有放缓，但结构无显著变化。散户（50 万以内）、 中户（50 万-500 万）、大户（500 万-1 亿）、超级大户（1 亿以上）的 资产规模较年初增长1.36%、4.31%、7.99%、6.17% ，“大叔”仍是主 力，储蓄搬家还未开始，资金入市仍处早期。我们测算，15 年机构投 资者存量资金配置转向约1.2 万亿，来自银行等增量资金约3.9 万亿， 合计约5 万亿。随着利率下行和牛市赚钱效应，储蓄搬家、机构资金 配置向权益资产转移也将加快，资金入市才开始，潜在入市资金规模 巨大。 降准强化利率下行逻辑。央行宣布下调准备金率0.5 个百分点， 同时额外下调农发行4 个百分点，时间、幅度均超市场预期。但市场 不升反跌，认为降准是利好兑现，后续增量资金有限。政治角度理解 利率和汇率政策，降息和降准都是在落实11 月19 日国务院的“金融 十条”解决融资难、降低融资成本，背后是中央政治局提出的实现经 济稳中求进、防止金融风险，因此利率下行是必然趋势。从降准的实 际效果来看，08 年下半年和11 年末至12 年初，央行降准后理财收益 率都有明显的下行。所以，降准定会对资金利率下降起到积极作用， 伴随利率下行，理财等资金向权益资产转移的意愿将进一步增强，强 化大类资产向股市转移的趋势。 市场轮涨非重回结构市。11 月21 日降息以来市场行情可以分为 两个阶段：①11 月21 日至年末，降息主导低利率逻辑，增量资金加 速流入，以金融、地产为代表的大盘蓝筹成为市场主力，带动大盘快 速上涨；②年初至今，监管承压、加杠杆放缓，而中小板、创业板年 报预告超预期（创业板、创业板指数、创