中国房地产价格、黄金价格与股票价格的关联性.pdf

安徽师范大学学报 (人文社会科学版) 2013年第 41卷 益和收益的关联性 ，以及 国际黄金价格 、人民币 son (2005)认为股票价格 的频繁波动减弱 了货 汇率和利率对上述相应资产收益和收益关联性的 币供给量与股票价格的关联性，并认为这并不能 影响，对国家制定经济政策和投资者进行分散化 否定货币政策对股票价格 的影响_l1。Christiano 投资都具有重要意义。 ’ eta1． (2007)发现宽松 的货币政策会引发股票 市场价格 的上涨 [1引。而方舟等 (201I)研究显 一 、 文献 回顾 示货币政策对股票市场流动性的影响在股市膨胀 期要 比低迷期表现得更加 明显_1。王文杰等 金融市场 中各种资产收益和收益的关联性往 (2009)认为美元指数和美 国国债收益对黄金期 往是动态变化的，在繁荣时期和不景气时期呈现 货收益率具有显著的负向冲击 川。 出不同的波动特征 ，特别是在发生重大冲击时， 现有文献对房地产市场、股票市场和黄金市 金融市场各资产之间的风险传染有可能引发系统 场的收益和收益的关联性未得出一致的结论 ，一 性风险。 个可能的原因是忽视 了资产收益和收益 的关联性 Quan Sheridan(1996)发现股票收益与 所呈现出的区制性特征 ，未能有效捕捉到资产收 房地产价格之间存在显著关联性_2]。Caseeta1． 益和收益的关联性与其它外在经济因素之间的非 (2001)发现，房地产市场 比股票市场具有更强 线性关系 (虽有研究对资产收益和收益 的关联性 的财富效应 ]。而 0kunev Vilson(1997)对 进行了区制划分 ，但未能考量外在 因，如汇率、 美国月度数据的实证分析显示 ，房地产价格与股 利率等对区制转移的动态非线性影响。)。本文应 票价格之间存在不显著的非线性关系，即存在分 用能够避 免上述 问题 的时变平滑转移 自回归 整关系 j。0kuneveta1．(2002)的研究认为 ， (TVSTAR)系列模型，研究上海黄金、沪深股 澳大利亚市场仅存在股票市场到房地产市场的单 指和房屋销售价格指数的收益和收益关联性的非 向非线性 Granger因果关系 。 线性特征 ，以及汇率、利率和伦敦黄金收益对上 近几年国内外学者对黄金市场与股票市场的 述资产收益和收益关联性的区制划分和区制转移 关联性也做了大量 的研究 。Smith (2001，2002) 的影响。 认为两者在较多时期内存在较小的负 向关联性 ， 不存在长期协整关系，而在较少时期内存在较小 二、模型介绍与数据说 明 的正向关联性或不存在关联性 ]。杨柳勇和史 震涛 (2004)却认为道琼斯指数与黄金收益之间 (一)TVSTAR模型 ’ 存 在 负 向 的相 互 替代 关 系 ]。Baureta1． 由于上海黄金、沪深股指和房屋销售价格指 (2010)发现：黄金可作为股票在一般市场条件 数的收益和收益的关联性 ，在特定周期阶段可能 和极端市场条件下的安全对冲，可作为有效的反 存在区制性特征，利用线性模型考察资产收益和 周期投资工具 。【。Kam eta1．(2011)发现在 收益 的关联性可能导致偏误。James Hamil— “经济繁荣”区制 内存在风险资本从优质资产逃 ton(2005)认为，马尔科夫区制转移模型能够 离而流入股票市场 的现象，在 “危机”区制 内，