财管论文-桑德环境估值报告.doc

桑德环境内在价值评估 一、进行估值的背景分析和目标公司的综合分析 （一）背景分析 桑德环境资源股份有限公司(原名：合加资源发展股份有限公司，[2]股票代码：000826)，长期致力于废物资源化和环境资源的可持续发展，主营业务为固废处理处置工程系统集成和特定地区市政供水、污水处理项目的投资及运营服务。是目前A股市场唯一一家主营业务为固废处理处置的上市公司，连续三年获得“固废行业十大影响力企业”、“上市公司中国成长百强”、“金牛上市公司百强”等荣誉。下辖湖北合加环境设备有限公司、湖南桑德静脉产业发展有限公司、宜昌三峡水务有限公司等企业。公司引进欧美等发达国家必威体育精装版的先进工艺技术与设备，在国内已成功实施了世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目。通过技术合作与开发，掌握了工业废弃物、医疗垃圾和城市污泥处置的最前沿技术。通过产品贸易、技术贸易、国际合作等方式，成功地进入国际市场，在中南亚等国家成功实施了固废处理项目。 1.外部环境分析 外部环境分析就是针对组织所处的宏观环境进行分析，包括了政策法规、经济、社会、技术等因素，这些因素都会对目标公司的经营产生重要的影响。本案例将采用PEST分析方法对桑德环境所面临的外部环境进行详细地分析。 （1）政策法规因素 今年以来，污染程度重、影响范围广的雾霾成为政府关注重中之重，目前已形成“污染倒逼-政策预期-政策出台-环保治理”的良性互动机制。从政策面，年内围绕PM2.5治理或将还有重磅政策推出，政府态度坚决使未来环保政策超预期可能依然较大。我们对大气治理的潜在市场做了测算，包括脱硫、除尘器改造、脱硝电价上调、PM2.5加入总量考核等方面都将催生新的市场空间，企业业绩存在实质提高可能。 固废作为白马行业，市场预期已十分充分，我们认为可能的超预期因素来源于不同公司工程利润释放程度不同所带来的业绩增长超预期:(1)根据国家规划，“十二五”新增垃圾焚烧厂200座，龙头企业有望每年拿到5-6座焚烧厂合同，近20亿合同金额;(2)国内A股除上海环境属运营型外，基本为投资型垃圾焚烧企业，需结转工程利润;(3)光大国际垃圾焚烧工程税前利润15%-20%，我们倾向于认为A股企业工程利润率将显著高于光大国际，以利于再融资后维持每年工程规模。 （2）经济因素 总体看，2013年国际经济环境依然复杂多变，全球经济仍将处于深度结构调整之中，经济增长动力不足，但有利因素逐渐增多，预计比2012年有所改善。欧债危机对欧洲经济和世界经济的冲击得到缓解，欧洲经济2013年表现可望略好于2012年。我国经济可望保持平稳较快增长态势，GDP增长8%左右，重工业增速加快。虽然2012年与2013年上半年的经济增长速度放缓，但总体仍保持较高水平，宏观经济形势仍能控制在合理水平，新的领导班子上台，新的财政货币政策对公司的发展环境有利。 （3）社会因素 环境保护是经济学上典型的外部性问题，需要政府发挥作用，弥补“市场失灵”。环境保护国策确立的执行以及环境绩效的好坏，取决于各级领导特别是“一把手”的重视。因此，应明确地方政府对环境负总责，将环保目标纳入经济社会发展规划和政绩考核，减少“以邻为壑”排放污水等行为的发生。应使决策者特别是“一把手”认识到环境的重要性，认识到保护环境就是保护生产力，改善环境就是发展生产力。近几年环保技术开发、改造和推广的力度不断加大，环保新技术、新工艺、新产品层出不穷，在环保设备(产品)中，达到国际20世纪80年代水平的约占五分之一，少数产品具有当代国际先进水平。目前，环保产品的品种达到了3000多种。城市污水处理设备、高效布袋除尘设备、高精密度在线环境监测仪器仪表、一些性能优良的特殊环保材料等，近几年得到较快发展1998 年1 月15 日,经中国证监会批准,公司在深圳证券交易所上网发行3500 万股普通股,并于同年2 月25 日挂牌上市,发行后注册资本为人民币13,961 万元。2010年在股市上由原行业类别“化学原料及化学制品制造业”变更成“公共设施服务业”。 （1）公司未来战略展望 公司未来的发展战略是：进一步完善产业链条，以投资带动发挥联动优势积极推进静脉产业园项目建设，创新固废处理模式积极进行业务布局，为公司未来发展奠定良好基础强化设备制造业务发挥公司在危废领域的竞争优势，积极开拓危废业务 公司独立董事依据相关法律、法规和《公司章程》等赋予的权利，认真履行职责，充分关注公司经营情况、财务状况及公司法人治理结构，以各种形式了解公司经营管理情况，并积极参与公司决策。对公司高级管理人员的任免、公司与关联方资金往来及公司对外担保、关联交易等事项均发表了独立意见，充分发挥了独立董事的作用，维护了公司整体利益和中小股东的合法权益。 公司与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面完全独立，与控股股东完全分开。公司还对