中国经济管理知识分析观察.pdf

CMRC/中/国/经/济/观/察 目 录 2012年春季（总第29期） 2012年4月28日 张 斌：中国的金融市场化改革新浪潮1 黄益平:资本项目开放与对外直接投资11 卢 锋 :金融改革优先序——人民币可兑换视角探讨20 会议上半场问答43 徐建国:地方债折射财政金融体制落后47 范剑平：当前宏观经济形势和宏观调控政策取向55 宋国青:周期正在消失62 会议下半场问答69 2012年第2季度：第28次“朗润预测”72 “朗润预测”特约机构名单73 1 中国的金融市场化改革新浪潮 张斌 社科院世经政所全球宏观经济研究室主任 张斌首先介绍了金融危机后我国金融市场化改革的主要进展，结合国际经验、相 关理论以及我国当前经济结构转型需要，解释为何要加快金融市场化改革。基于优化 国际投资头寸表和人民币离岸市场发展评估两个视角，他提出对金融开放次序的看 法，并强调中国应积极参与国际货币体系和国际金融体系规则修订改革，以创造国内 有关改革的良好外部条件。 一、为什么加速金融市场化改革 金融危机后，我国加快了人民币国际化进程，人民币离岸市场发展迅速，短短一 两年内香港离岸市场规模从不到1000亿增至6000亿。国内的金融理财产品发展迅猛， 为投资者和储户提供了新的选择，特别是储户有了更多的机会获得比传统存款收益率 更高的投资品，这在一定程度上可以理解为利率市场化进程的推进。今年，官方有很 多的关于金融市场化改革的举措：中国人民银行推进更加富有弹性的人民币汇率形成 机制，同时也在尝试推进资本项目的渐进开放；国务院批准建立温州金融实验区；温 家宝总理对民营金融机构准入机制的讲话。总的来看，金融危机后我国关于金融市场 化的政策举措不断增加。 为何要加快金融市场化改革？从国际经验看，布雷顿森林体系解体以后，金融市 场化改革在发达国家和发展中国家普遍推进。20世纪70年代中后期到90年代中期，发 达国家和多数新兴市场经济体实现了高度金融市场化。各国金融市场化的内容差别不 大，主要包括以下几个方面：取消政府信贷方面的管制、取消利率管制、放松金融业 2 CMRC/中/国/经/济/观/察 准入、保持银行自主经营、多元化银行股份结构和国际资本自由流动。相比之下，我 国的金融体系很特别。在中国目前这个发展阶段，很多比我国发展水平差的国家，金 融市场化程度也比我国高。当然，国际经验是这样，并不必然意味着中国也一定要这 样。国际经验只是提供了一个研究视角。中国要不要加快推进金融市场化改革、如何 推进金融市场化改革，需要结合理论和中国国情，具体问题具体分析。 从中国目前的情况来看，加快金融市场化改革的主要压力是当前的金融体系与我 国经济结构转型要求不匹配，压力从微观和宏观各个层面表现出来。 金融危机之前，我国主要是出口和房地产导向型的增长模式。这种模式下，出口 和房地产部门可以天然地提供大量的抵押品，比如出口订单、国外信用证、机械设备 和土地等等，这种增长模式对于金融部门风险管理的要求不高。政府和国有银行主导 的简单金融服务尽管效率不高，但还是可以基本完成从储蓄向投资的转换，不会成为 发展进程中最大的短板。 金融危机之后，出口和房地产主导的增长模式越走越难，需要经济结构的转型。 转型主要包括两个核心内容：一是制造业与服务业之间的平衡；二是制造业内部产业 升级。发展服务业和制造业升级是未来中国经济增长的核心推动力，但这些产业发展 面临的不确定性大，需要反复的试错才能找到合适的模式（举个例子，家门口的小 店，往往要经过五六次装修和改换门庭，才有一家能长期经营下来）。另外，这些产 业的发展很难提供像样的抵押品，诸如新的市场营销、新的经营理念、专利、技术等 软要素的价值很难评估，企业也很难拿着这些东西作抵押从银行拿到贷款。这种新的 模式对于金融机构的信息甄别和风险管理能力