套利定价理论-金融市场的套利均衡机制.ppt

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套利定价理论-金融市场的套利均衡机制

第七章 套利定价理论 —金融市场的套利均衡机制 第一节 套利交易行为 套利定价理论是建立在所谓“唯一价格定律”的基本思路上的,即相同的商品或者可以完全相互替代的商品,应具有相同的价格;如果价格是不相同的,则可以通过套利交易,从两个价格的差价中获利; 套利交易:利用同一种(或等价的)实物资产或证券的不同价格来赚取无风险收益的行为; 第一节 套利交易行为 套利交易(同时买低卖高) 实现过程:不需要承担风险,而从市场价格的不均衡中赚取好处; 实现结果:随着套利者的套利活动的进行,市场价格逐渐趋于平衡; 例子: 日常生活中所说的“倒买倒卖”有某种套利的意思; 杨百万的起家历程 第一节 套利交易行为 套利交易VS投机交易 盈利理念:投机交易利用价格波动获利,套利交易利用同货不同价的价格差异获利; 操作方式:投机交易的买卖有先后,套利交易的买卖同时发生; 风险状态:投机交易有较大风险,套利交易无风险(理论上,即使实际有风险,也相对较小); 成本核算:投机交易扰乱市场秩序,交易成本高,套利交易促进市场均衡,交易成本低; 第一节 套利交易行为 发生在我们身边的套利交易 上证50ETF的套利交易 第一节 套利交易行为 发生在我们身边的套利交易 金属期货市场上的套利交易 第一节 套利交易行为 发生在我们身边的套利交易 外汇的套利交易 第一节 套利交易行为 套利交易包括 跨品种套利:小麦/玉米间的跨商品套利 跨市场套利:小麦的跨市场套利 期现套利:大连大豆的期现套利 跨期套利: 牛市套利:期铜的跨期套利—买短期卖长期 熊市套利:大豆的跨期套利—卖短期买长期 蝶式套利:中期的跨期套利 无风险套利:杨百万的起家史 第一节 套利交易行为 套利交易发生的条件: 资产定价出现了偏差 相同现金流的资产的价格不同 相同的资产在不同市场上价格不同 用未来价格确定的资产,其目前的交易价格不等于未来价格的现值 第一节 套利交易行为 套利交易发生的条件: 2. 不存在对套利的限制以及套利成本小于套利收益 制度限制:限套制度阻止或增加套利成本 市场限制:市场不规范,存在操纵市场的投资者 第二节 投资预期收益的多因素模型 投资收益率 实际收益率:又称“事后收益”,是指在投资期末的实际收益水平; 预期收益率:决策前的收益率预测,又称“期望收益率”,是未来可能出现的所有实际收益率的加权平均; 投资决策的过程之一就是对各种信息进行分析,对未来一段时间内资产价值或价格的变化趋势进行预测和判断; 第二节 投资预期收益的多因素模型 预期收益率的生成模型 问题:资产未来价值或价格的波动是如何引起的?你是如何思考的? 回答: 经济学家认为是市场供求不均衡引起的资产价格的波动,但是没有说明初始价格是如何形成的; CAPM认为,投资者对系统性风险的必要补偿要求也是引起价格波动的主要动力; 第二节 投资预期收益的多因素模型 市场指数模型(单因素模型) 根据市场指数模型,投资者主要研究和预测市场指数的变化率,然后,根据不同资产的得到其预期收益率即可; 市场指数模型通常适用于比较 的投资组合; 请同学们回忆一下资本市场线的内容; 第二节 投资预期收益的多因素模型 预期收益的因素模型 思考:在股票市场上,大多数投资者是否只根据大盘指数进行投资决策?一般会进行哪些分析? 回答:宏观分析、行业分析、公司分析; 问题:如何把上述分析的结果融入到我们的投资决策中? 办法:引入“因素”来描述证券收益率的波动,确定这些因素以及证券收益率对因素的敏感程度,就是预期收益模型的因素分析; 第二节 投资预期收益的多因素模型 市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型; 问题:既然市场指数综合所有风险,提高投资决策的效率,我们还需要关注各种风险因素的影响吗? 第二节 投资预期收益的多因素模型 多因素模型的存在意义 第二节 投资预期收益的多因素模型 双因素模型在t时刻的市场方程 推广型:多因素模型在t时刻的市场方程 问题:到底哪些因素才能引起资产价格变动?是否全部选取?如果不是,选哪几个呢?怎么选? 第二节 投资预期收益的多因素模型 资本资产定价模型将投资风险分为系统性风险和非系统性风险,并用贝塔系数度量资产的系统风险; 市场因素综合了所有因素的影响,形成系统风险,从而间接影响了资产风险,然而实证表明,贝塔系数并不稳定; CAPM的假设较为严格,各种因素在不同阶段变化也非常复杂,采用直接的因素分析,效果会比单一市场因素分析要好; 第二节 投资预期收益的多因素模型 根据多因素市场模型,有 资产的预期收益率 资产的收益率方差 资产间的收益协方差 第二节 投资预期收益的多因素模型 根据因素模型,只要通过证券对因素的敏感性和因素的方差,就可以得到协方差

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