套利定价理论-金融市场的套利均衡机制.ppt

第七章 套利定价理论 —金融市场的套利均衡机制 第一节 套利交易行为 套利定价理论是建立在所谓“唯一价格定律”的基本思路上的，即相同的商品或者可以完全相互替代的商品，应具有相同的价格；如果价格是不相同的，则可以通过套利交易，从两个价格的差价中获利； 套利交易：利用同一种（或等价的）实物资产或证券的不同价格来赚取无风险收益的行为； 第一节 套利交易行为 套利交易（同时买低卖高） 实现过程：不需要承担风险，而从市场价格的不均衡中赚取好处； 实现结果：随着套利者的套利活动的进行，市场价格逐渐趋于平衡； 例子： 日常生活中所说的“倒买倒卖”有某种套利的意思； 杨百万的起家历程 第一节 套利交易行为 套利交易VS投机交易 盈利理念：投机交易利用价格波动获利，套利交易利用同货不同价的价格差异获利； 操作方式：投机交易的买卖有先后，套利交易的买卖同时发生； 风险状态：投机交易有较大风险，套利交易无风险（理论上，即使实际有风险，也相对较小）； 成本核算：投机交易扰乱市场秩序，交易成本高，套利交易促进市场均衡，交易成本低； 第一节 套利交易行为 发生在我们身边的套利交易 上证50ETF的套利交易 第一节 套利交易行为 发生在我们身边的套利交易 金属期货市场上的套利交易 第一节 套利交易行为 发生在我们身边的套利交易 外汇的套利交易 第一节 套利交易行为 套利交易包括 跨品种套利：小麦/玉米间的跨商品套利 跨市场套利：小麦的跨市场套利 期现套利：大连大豆的期现套利 跨期套利： 牛市套利：期铜的跨期套利—买短期卖长期 熊市套利：大豆的跨期套利—卖短期买长期 蝶式套利：中期的跨期套利 无风险套利：杨百万的起家史 第一节 套利交易行为 套利交易发生的条件： 资产定价出现了偏差 相同现金流的资产的价格不同 相同的资产在不同市场上价格不同 用未来价格确定的资产，其目前的交易价格不等于未来价格的现值 第一节 套利交易行为 套利交易发生的条件： 2. 不存在对套利的限制以及套利成本小于套利收益 制度限制：限套制度阻止或增加套利成本 市场限制：市场不规范，存在操纵市场的投资者 第二节 投资预期收益的多因素模型 投资收益率 实际收益率：又称“事后收益”，是指在投资期末的实际收益水平； 预期收益率：决策前的收益率预测，又称“期望收益率”，是未来可能出现的所有实际收益率的加权平均； 投资决策的过程之一就是对各种信息进行分析，对未来一段时间内资产价值或价格的变化趋势进行预测和判断； 第二节 投资预期收益的多因素模型 预期收益率的生成模型 问题：资产未来价值或价格的波动是如何引起的？你是如何思考的？ 回答： 经济学家认为是市场供求不均衡引起的资产价格的波动，但是没有说明初始价格是如何形成的； CAPM认为，投资者对系统性风险的必要补偿要求也是引起价格波动的主要动力； 第二节 投资预期收益的多因素模型 市场指数模型（单因素模型） 根据市场指数模型，投资者主要研究和预测市场指数的变化率，然后，根据不同资产的得到其预期收益率即可； 市场指数模型通常适用于比较 的投资组合； 请同学们回忆一下资本市场线的内容； 第二节 投资预期收益的多因素模型 预期收益的因素模型 思考：在股票市场上，大多数投资者是否只根据大盘指数进行投资决策？一般会进行哪些分析？ 回答：宏观分析、行业分析、公司分析； 问题：如何把上述分析的结果融入到我们的投资决策中？ 办法：引入“因素”来描述证券收益率的波动，确定这些因素以及证券收益率对因素的敏感程度，就是预期收益模型的因素分析； 第二节 投资预期收益的多因素模型 市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型； 问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资决策的效率，我们还需要关注各种风险因素的影响吗？ 第二节 投资预期收益的多因素模型 多因素模型的存在意义 第二节 投资预期收益的多因素模型 双因素模型在t时刻的市场方程 推广型：多因素模型在t时刻的市场方程 问题：到底哪些因素才能引起资产价格变动？是否全部选取？如果不是，选哪几个呢？怎么选？ 第二节 投资预期收益的多因素模型 资本资产定价模型将投资风险分为系统性风险和非系统性风险，并用贝塔系数度量资产的系统风险； 市场因素综合了所有因素的影响，形成系统风险，从而间接影响了资产风险，然而实证表明，贝塔系数并不稳定； CAPM的假设较为严格，各种因素在不同阶段变化也非常复杂，采用直接的因素分析，效果会比单一市场因素分析要好； 第二节 投资预期收益的多因素模型 根据多因素市场模型，有 资产的预期收益率 资产的收益率方差 资产间的收益协方差 第二节 投资预期收益的多因素模型 根据因素模型，只要通过证券对因素的敏感性和因素的方差，就可以得到协方差