实物期权理论与资本预算.ppt

B-S期权定价模型 实物期权概述 实物期权的定义和特征 实物期权的基本思想 实物期权和金融期权的关系 实物期权的应用领域 非交易类型资产的定价 评估新技术价值 品牌定价 观望期权的价值 非交易类型资产的定价——土地价值的确定 假设政府在以招标形式转让土地的有偿使用权。你想要购买一块荒地用于开发城市居民区。你究竟应该投标多少金额呢？ 你估计要在这片荒地上投入10亿元进行基础设施开发，然后按照现有可比性的相同住宅的现价，估计两年以后基础设施建成以后，这片土地可以价值15亿元。然后你测算出当前市场对未来土地价格预期的波动率是0.3，同期无风险利率是5%。 如果你用净现值法则求解的话，可能会选择这样的表达式（此处为了简化问题，将无风险利率直接当成贴现因子） 非交易类型资产的定价——土地价值的确定 即未来预期收益是15亿元，当前的投入是10亿元，然后对此进行两年期的折现计算，得出4.53亿元的估计。 这个估计忽略了土地承载的许多不确定性的因素，也有可能使你竞标失败。因为你忽略了自己可能由于这些不确定性而获得高额回报的机会。 你可以把投标想象成为一个实物期权的买权。这个买方期权允许你：在2年（T）时间里，以10亿元（X）的代价，获得一片价值15亿元的资产，期间的无风险利率是5%，波动率是0.3， 应用B—S公式进行测算，得出该片土地使用权的价值是6.23亿元，大于净现值法预测的结果。可以按照这个价格投标。 评估新技术价值——数据库项目评估 假设有一家数据库软件公司，需要对一项投资进行评估。这是一个开发新的管理高档数据库的算法项目，如果开发成功，这项新技术将使公司进入高档数据库市场，获取更多的订单，也可以使公司的销售额、利润和现有规模扩大30%。 这项科研项目需要投资400万美元，为期一年。你是否应该支持这个项目？决策者可以在金融市场上观察到以下数据：公司目前的股票价格是100美元，总股份是100万股，这样该公司的市值就是100*100万=1亿美元。如果扩大30%的规模，就相当于公司的市值由现在的一亿美元增加到1.3亿美元，净增3000万美元，相当于30万股该公司的股票。 因此，该投资项目就相当于购买的一个买方期权，这个期权（科研项目）使该公司有机会将其总市值增加3000万美元。这个期权的价值可以这样来衡量： 评估新技术价值——数据库项目评估 如果有一个投资人从公开金融市场上，买入一份买方期权的合同，这份合同允许投资人在一年内，以每股100美元的执行价格购买30万股该公司股票的权利。假设这个期权在金融市场上的现值是450万美元（即该公司的股票波动率是0.3，而同期无风险利率是6.5%） 这个科研项目可以被模拟成为一个购买30万股股票的期权，而这个期权在今天市场上的价值为450万美元，大于400万美元的科研投资。 因此，公司应该投资进行这个项目，因为这个项目对于公司来说，等于是用一个价值400万美元的实物期权买下了价值450万（还可能高于450万）美元的金融期权。 品牌定价 宝洁公司（PG）是全球日用消费品行业的巨头，该公司旗下拥有诸多个人护理用品的品牌，其中大多数是通过收购的方式从其他公司中买来的。 该公司2003年初收购了一家德国化妆品公司的洗发水的品牌：维纳。这个品牌究竟应该值多少钱呢？据说宝洁公司面临两个品牌的选择。究竟应该哪一个品牌是物有所值呢？ 我们可以把一个品牌视作一个买方期权。由于有了这个品牌，使得宝洁公司可以在某一个特定的市场范围内，以某一个价格，从市场获得一定数量的洗发水销售额。由于消费者普遍接受那些他们喜欢的品牌，因此，宝洁公司的买方期权是有保障的。 品牌定价 由于任何品牌都有其市场定位，或者针对高端市场，或者面向职业妇女，或者主打年轻人市场。这些品牌的定位越清晰，我们应用实物期权对其定价就越方便。 比如：维纳品牌可以使宝洁公司以1000万欧元的成本（X），从目标市场获得价值1500万欧元（S）的维纳牌洗发水的销售额（相当于执行了买方期权）。但是，宝洁公司每年要继续付出100万欧元的广告费用（D），以便维护维纳这个品牌在目标市场中的定位。与此同时，宝洁公司还在考虑另外一个品牌的洗发水。宝洁公司估计，拥有了这个品牌之后，宝洁每年用500万欧元的成本，就可以向目标市场出售1100万欧元的产品，但是，宝洁要为这个品牌花费每年200万欧元的广告费用。 对于宝洁来说，每年的广告费用就类似于分红，因为这种分红使得宝洁本来所拥有的期权价值减少。 知道了这些变量以后，我们可以套用布莱克—舒尔斯公式，预计以上两个品牌的寿命都是10年，无风险利率是6.5%，波动率是0.33. 品牌定价 得出结论：维纳品牌的期权价值是4830万欧元；而另外一个品牌的期权价值是4033万欧元。对于宝洁来说，每年的广告费用就类似于分红，因为这