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期货交易策略分析 研究中心 期货交易类型及区别 第一节 套期保值交易策略分析 一、套期保值的基本概念 套期保值就是利用期货、现货两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。 套期保值的适用对象是：成本、利润对价格波动比较敏感，受价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商。 套保的分类 按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期保值和卖出套期保值。 买入套期保值Long Hedge：是在期货市场买进期货合约Buy Futures，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为相应商品的经营者和终端用户所采用。 卖出套期保值Short Hedge：是在期货市场卖出期货合约即卖空Sell Futures，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为相应商品生产企业等经营者所采用。 套保的原理 第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响。因此期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致 第二条原理：期货市场实行《实物交割制度》，到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会 基差概念 基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额。即： 基差=现货价-期货价 基差反映了产品质量、地点等因素造成的差异 基差包括两个市场间的运输成本及持有成本。持有成本：仓库费用、利息与保险费等。 套保的发展及应用 传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反 基差逐利型套期保值 1960年沃金提出：套保核心不在于消除风险，而在于通过寻找基差变化或预期基差变化来谋利。成为一种套期图利的行为。为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整。 类似期现套利。品种相关或相近、数量相等、方向相反。 组合投资型套期保值 1960年由约翰逊提出的用马克维茨的组合套期保值理论，以现货市场和期货市场的头寸作为现货市场的资产来看待 ，套期保值实际上是资产的组合，通过组合投资的现货预期收益和期货预期收益的方差来确定期货市场和现货市场的头寸，使效益函数最大化。 最佳保值比率的推导 假设ΔX、ΔQ分别为套保期限内现货与期货价格变化量；σX为ΔX的标准差；σQ为ΔQ的标准差 ρ为ΔX与ΔQ之间的相关系数，R为保值比率 则套保头寸价格变化=ΔX-RΔQ（RΔQ-ΔX） 由公式① 套保头寸价格变动方差V=σX2+R2σQ2-2RρσXσQ 两边对R求导得 dV/dR=2RσQ2-2ρσXσQ 令该式得零，则R=ρσX/σQ 例7-2 3个月内现货铜价格变动标准差σX=0.033 3个月内期货铜价格变动标准差σQ=0.039 3个月内铜现货与期货价格变动的相关系数ρ=0.85 由公式R=ρσX/σQ可得： 最佳套保比率=0.85*0.033/0.039=0.72 即5000/25*0.72=144手 套期保值的作用 1、锁定原料成本或产品销售利润 2、锁定加工利润 3、库存管理 4、利用期货市场主动掌握定价权 套保的方式 1、循环套保——通过移仓换月规避流动性风险 2、套利套保——套保与跨期套利的叠加 例7-3：针对1/3价差过大，选择在3月合约上套保 3、预期套保 例7-4：统一进场，逐步平仓 4、策略套保——并非完全对等的保值方法 5、期权套保——规避价格波动风险和资金风险 套保方案制定 明确套保需求：了解企业所处位置和风险点 了解企业自身的敞口风险 制定套保策略 从宏观角度确定套保策略 从产业角度判断套保时机 从基差角度选择出入场点 选定目标价位 套保中常见问题及风险 定位不明确 忽视套保风险 认为不需要研究行情 管理运作不规范 教条式套保 套保管理机制 组织结构设计（总经理室、财务部、期货信息研究小组、期货运作决策小组、操盘小组） 风险控制机制 建立严密的风险控制机制 从业务流程来控制风险（对交易计划、过程、结果的监督） 财务管理 控制总资金规模 建立风险准备金制度 财务评价 第二节 投机交易策略分析 一、机构投资者交易策略 1、国际商品指数基金一般以公募基金形式存在，主要的投资策略是买入并持有，参与市场的方式是“采用抵押的方式”，是被动投资策略的典型代表。 均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品 能源类比重较大 不参与实物交割，遵循一定规则 运作频率低 2、期货投资基金 广义指商品交易顾问（CTA），狭义指公募期货投资基