权证定价基本知识.ppt

Excel与金融工程学厦门大学出版社，2010年版 第四章 权证定价 第一节 背景介绍 第二节 权证收益与风险分布 第三节 基于BS的权证定价在Excel中的实现 第四节 基于二叉树模型的权证定价在excel中的实现 第一节 背景介绍 认股权证，又称为“认股证”或“权证”，英文名为Warrant, 在香港又译为“涡轮”，权利是一种权利契约，是期权的简单化形式，投资人与支付权利金购得权证后，有权利于某一特定期间或期日，按约定的价格，认购或沽出一定数量的标的资产。 一、 权证的基本要素 权证的基本要素是指认股权证发行、交易以及行使诸环节中涉及的一些常用术语或规则。一项标准的权证合约品种包括以下几个基本的要素。 （一）标的资产权证的标的可以是指数也可以是个股甚至是其他金融资产。理论上，任何金融资产都可能成为权证的标的资产，其中最常见的标的资产就是股票，即通常所说的“正股”。 （二）各相关主体 权证的发行及交易过程中主要涉及以下主体： 1．权证发行人：认股权证的发行主体一般分为两类：一类是发行标的资产的上市公司本身；另一类为标的资产发行人以外的第三人，通常为投资银行等金融机构。 2．权证认购人：在一级市场上支付相应的权利金而购买权证的投资者，或者在认购权证发行人的股票时，因接受发行人赠送而持有权证的投资者。 3．权证持有人：权证上市后，在各个投资者中转让的过程中，持有权证的投资者，可能是认购人，也可能是相在二级市场上购买权证的投资人。 4. 权证行使人：权证到期时，有权行使权证的选择权的即提出要求认购或认沽标的资产之履约要求的人，权证的行使者只能是权证的持有者。 （三）权证的价格与价值 1．权证价格：权证在一级市场发行或者二级市场交易时的价格，实质是认股权证所代表期权的价格。权证价格= （内在价值+时间价值）。 2．内在价值：权证立即履约的价值。对于认购权证，若标的股票价格高于权证行使价，则内在价值与正，此时有履约价值，权证为价内权证；若标的股票价格等于或低于权证行使价，就是去履约价值，此时称为价平权证或价外权证。由于权证所代表的只有权力没有义务，因此，在标的股票价格低于权证行使价时，可以不行使，这样权证的内在价值为零。对于，认沽权证刚好相反。 3．时间价值：其等于权证价格与内在价值两者之差，实质上是权证在其到期之前获利潜力的价值。简单地说，只要权证还没到期，正股就有可能朝着对权证持有人有利的方向变动（例如对于持有认购证的投资者，正股在权证的剩余期限内可能上涨，从而使投资者获利）。正是这种可能性给权证带来了价值，这就是时间价值。时间价值的大小与权证的剩余期限有关，通常而言，剩余期限越长，权证的时间价值也越大。很多剩余期限较长的权证溢价率也比较高就是这个缘故。 此外，时间价值的大小还与正股的波动率有关。正股的波动率越大，权证的时间价值也越大。这主要是因为权证的非对称性，即权证持有人支付权利金后，其损失是有限的，但获利却可能是无限的，因此，正股波动越大，可以给权证带来更多的价值，权证的时间价值也越大。随着时间的流逝，权证的剩余期限不断减少，权证的时间价值也不断损耗而权证时间价值的损耗并非是均匀的，而是随着到期日的临近，其损耗速度越来越快。 （四）权证的行权 权证的行权，即指权证持有人向权证发行人提出履约要求，要求依据权证的约定以特定的价格认购或售出特定数量的标的资产，包括以下要素： 1．行权价格：即履约价格，指在权证的发行中所约定的权证持有人于权证行使时间(事先约定的一个期间或到期日)买进（出）认购（沽）的标的资产所支付（收到）的价格。 2．兑换比例：又称为换股比率，指每单位认购（沽）的权证可买入（卖出）多少数量或多少金额的标的股。 3．到期日：指权证有效的最后日期。通常，美式认股权的持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，以买进或卖出标的资产；而欧式认股权只能于到期日当天才能行使。权证到期日前的一段时间为权证有效期。 （五）权证的特别条款 1．行使价格的调整：通常情况下，权证按照既定的认股价格和兑换比率执行。但有时，权证的发行人会特别约定，当出现配股、送股等正股总额增加或减少的情况，或正股除权除息时，权证的行使价格可能会按约定的公式进行调整。 2．赎回权：权证的发行人大多制定了赎回条款，即规定在特定情况下发行人有权赎回发行在外的认股权证。 3．收购权益：在对认股权证的发行或认购中可能会有这样的条款，即如果有投资者对发行认股权证得上市公司提出收购要约，那么收购方还要对这家上市公司已经发行在外并且在有效期内的认股权证一同收购，此时，不论认股权证的有效期是否届满，认股权证的持有人可以要求行使认股权。 我们可以看出权证和我们所了解的期权好像是一样的，但权证与期权并不是同一个产品。期权是一种在交易所交