070312基于报酬合约的经理人羊群行为研究.pdfVIP

第 卷第 期 经 济 学 !季 刊 # ! 7.58! 9.8 年 月 # #$$% : 2)5 #$$% ’()*+,-.*./)-01+23425 ; 6 基于报酬合约的经理人羊群行为研究 申明浩 宋剑波! 摘 要 本文在信息不对称和经理人有限理性的背景下# 以经 ! 理人风险厌恶及报酬与其相对业绩相关性为假设前提#基于经理人 安全理性原则#构造了一个二元经理人的羊群行为模型#证明了经 理人决策过程的相互影响关系# 以及经理人为谋求个人效用的最大 化#不得不考虑竞争对手的行为选择$并将模型扩展到 个经理人# ) 进一步发现了经理人羊群行为发生的内在经济逻辑%文章贡献在于 用模型化方法证明了经理人经营决策羊群行为的存在性#且羊群行 为的显著程度与经理人的报酬结构 !收入系数和股权比例等 相关% 对上市公司的实证研究也支持这一结论% 关键词 经理人#羊群行为#报酬结构#创新 一!引 言 ’羊群行为( ! 本是行为金融学的一个重要研究方向#在 \42G4(+X).2 一定时期#当采取相同策略 !买或卖 交易特定资产的行为主体达到或超过 一定数量时#羊群行为就发生了%其实质上是一种从众行为#即参与人不依 自己的信息决策#而是跟随大众的行动来决策%本文将研究对象拓展到一般 O 企业经理人的投资决策行为 #即研究 ’经理人羊群行为(#其具体表现为 当由于信息不对称或者信息识别能力的差异而使某个经理人掌握的信息不充 分时#其往往从其他经理人的行为中提取信息#从而采取类似的行为% 世纪 年代经理革命之后#随着企业所有权与控制权的分离#企业经 #$ #$ 营管理活动的主要决策权较大程度地转移到职业化的经理人手中#职业化的 经理人成为企业技术创新和制度创新的主要驱动力之一%但是经理人和股东 的目标函数是不同的#经理人为规避风险#寻求自身效用的最大化#往往会 跟随其他经理人的投资决策#因为其报酬与其相对业绩有关#加之经理人职 业声誉对长期评估收益的决定#使其缺乏创新冒险精神#为了尽可能不落后 ! 申明浩#广东外语外贸大学国际经贸研究中心#国际经贸学院$宋剑波#中兴通讯股份有限公司%通信 作者及地址申明浩#广东外语外贸大学国际经贸研究中心# $电话! # AO$#$ $#$ APP$ ,@/+)53K/( 6 # %作者感谢’第三届公司治理国际研讨会(上袁庆宏等与会学者对本文提 OI-./ 3K/( K)*+I-./ ! 6 ! 出的中肯评论和建议#同时也感谢匿名审稿人的评