中小企业私募债券在中国的发展机遇和挑战.ppt

中小企业私募债券面临问题和挑战 面临问题 面临挑战 发展要求 对策建议 4.1 中小企业私募债券发行过程中面临问题（1） 增信措施问题 券商要求增信措施 券商为了规避自身风险、促进债券销售，往往会要求发行人采取各种增 信措施和设置偿债保证条款 由于我国没有如美国那样发达的信用衍生品市场，不能通过信用违约互 换（CDS）等工具转移和对冲信用风险，所以要求担保很有可能成为债 券发行的必要条件，这也将增加发行人的负担 中小企业缺乏增信措施 实际操作中对增信措施严格要求，可能使中小企业私募债走向银行贷款 的老路，中小企业即便愿意支付较高利率，仍不能仅依靠自身信用获得 融资 市场声音：中小企业私募债券进展缓慢的原因之一是中小企业的增信措施难以实现 4.1 中小企业私募债券发行过程中面临问题（1） 利率定价问题 投资者要求较高的回报 发行企业资信普遍低于市场上流通债券评级，要求相对较高的风险溢价 券商要求较强的流动性 券商为了规避自身风险、促进债券销售，往往会要求发行人采取各种增信 措施和设置偿债保证条件 中小企业要求相对较低的融资成本 发行企业面临银行贷款、债券、信托及租赁等多个选择，决定看发债的融 资成本是否合算 发行企业绝大多数为生产制造型企业，其毛利率在20%上下，这样决定企业会对发行利率有一个心理预期，普遍预计为10%左右 市场声音：发行企业所期望的发行利率与投资人所期望获得的收益率仍有一定差距 4.1 中小企业私募债券发行过程中面临问题（2） 《中小企业私募债券业务试点办法办法》对信息披露做出了规定： 要求发行人以非公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者 发行私募债券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开的方式，并向投资 者充分揭示风险 规定由交易所对信息披露和转让提供服务，并对信息披露内容和持续披 露事项进行了规定，主要方式是在交易所网站专区向合格的投资者披露 采取此信息 披露方式的不完善性： 在拥有合格投资者身份之前，投资者无法判断是否要参与中小企业私募 债的认购与受让 投资者无法对不同券商承销的私募债表现进行比较 信息披露方式问题 市场声音：很多中小企业财务不规范，会计师事务所不愿意承担风险出具审计报告 4.1 中小企业私募债券发行过程中面临问题（3） 与银行间和交易所市场流通的其他企业债券相比，高收益债发行规模小，流 动性不佳，在市场流动性恶化的情况下，会增加投资者隐性的持有成本 以中小企业私募债为主要投资标的的理财产品将面临如何提高资金流动性和 仓位灵活性的问题 流动性问题 中小企业私募债刚刚开闸，尚处于试点阶段，市场缺乏合理的估值体系，相关产品难以确定基准收益，对于这类产品的业绩如何评价的问题有待解决 如何设置基准收益率问题 市场声音：市场存量小，发展前景并不乐观，其流动性受到明显制约 4.1 中小企业私募债券发行过程中面临问题（4） 受投资者风险偏好影响大 由于高收益债的发行主体参差不齐，随着市场的不断扩容，违约事件迟早会发生，虽然这有利于企业债券市场的长期发展，但会对投资者的风险偏好提出较高的要求 与其他的固定收益类理财产品相比，这类产品受投资者的风险偏好变动的影响较大。一旦市场的系统性风险上升，投资者的风险容忍度可能会下降，高收益债产品就可能会面临大幅赎回的压力 即便中小企业私募债获得和大型企业发债相同的级别，但由于身处市场的不同，其信用利差也会存在较大差异，投资者要求的风险补偿将高于大型企业 私募发行的特征使该类债券的风险定价较为困难，发行利率波动空间可能较大 市场声音：中小企业私募债的级别低，且小企业极易受经济环境影响，经营极易不稳定，风险难以监控 4.2 中小企业私募债券发行过程中面临挑战（1） 资本实力和创新能力。相对于商业银行，证券公司自身资本实力不强，创新能力有限。采取备案制，对主承销商（证券公司）的风险控制能力、产品创新能力、营销能力带来挑战 对发行主体筛选能力。余额包销和做市商制度将考验券商对中小企业私募债发行主体的筛选能力和内核控制机制，可能增加券商的经营风险 承揽业务和风险控制平衡能力。证券公司的承揽业务与风险控制之间存在矛盾，如处置不当，过于激进，甚至可能发生类似于美国高收益债券市场主要承销商——德雷克塞尔公司被迫申请破产的事件 销售能力。私募发行也将对承销商开拓客户带来难度，考验其客户群基础和销售能力 全面考验证券公司 市场声音：券商投行传统的业务模式正面临新的挑战。较低的承销收入与不对等的责任义务、发行人不尽完善的公司治理结构与投资者意欲掌握全面信息以识别风险等之间的矛盾，也需要得到正视 4.2