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中国式股权众筹功能定位与商业模式 深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长 王守仁 我国经济现已进入新常态，为确保经济平稳增长和质量，加快结构调整和产业升级，急需寻找和培育新的增长点。发达的金融是推动现代经济发展的核心。然而，我国的金融业发展严重滞后，不仅表现在间接融资为主，直接融资比重较低，尤其是具有强大的经济动力和创造力的中小微企业，由于不能满足银行要求提供抵押物、质押物和充足的现金流而不能获得发展资金，严重制约着快速成长。我国资本市场虽然经历了20多年的发展，无论是IPO、市场准入还是多层次资本市场的构架，以及现行的各种法律法规等，都与大量中小微创新创业企业的股权融资需求存在很大差距。 随着改革深化和创新推进，随着互联网和金融的融合，中小微创新企业企业的投融资正在实现一场新的革命，以P2P、股权众筹等为代表的互联网金融业在我国蓬勃兴起，发展势头迅猛，但由于处于探索草创阶段，相关的商业模式和监管规则仍然缺位，如何有效地借鉴美国等发达国家发展股权众筹的经验和教训，同时又紧密结合我国实际，走中国式股权众筹发展之路，已经很现实而又紧迫地摆在我们面前。为落实国务院关于开展股权众筹试点的相关规定，中国证券业协会制定有关管理办法并正在广泛征求意见，这将标志着中国式股权众筹业正迈向规范发展的轨道。为此，本文就打造中国式股权众筹发展模式及行业监管规则提出几点看法。 一、股权众筹平台功能定位问题 金融危机后，美国进入了新的技术革命和产业深度转型的变革时期。为了鼓励民众创新创业和解决中小微创业企业的融资问题，奥巴马政府于2012年制定了《工商初创企业推动法》即JOBS法案。对中小微企业借助股权众筹平台私募发行股票募集资金实行注册豁免，并且放宽了市场准入限制，同时为防范风险，对规范监管也制定了相应措施。 这一模式传进中国，也正好顺应了我国产业升级、金融变革和中小微企业蓬勃发展的新常态。于是，在全国各地涌现出一批股权众筹平台。美国将股权众筹平台定位于运用互联网互联互通技术优势及云计算、大数据等为中小微企业私募发行股票式股权融资提供中介服务。这一定位理念和模式设计，虽然具有独特的创新性，但引入我国后，必须与我国实际紧密结合，创造中国式股权众筹发展模式，才会有生命力。 1、根据美国法律，中小企业只要符合相关规定，便可自主发行股票进行股权融资，JOBS法案还原剂将豁免权交给美国证监会。而我国现行法律和英美大不相同，长期以来我国法律规定企业只有申请在证券交易所交易挂牌，方可允许IPO发行股票；新三板设立后，尽管企业申请挂牌不再设财务指标，但也要经过备案审核。因此我国的中小微企业至今还未具备在符合条件下豁免私募发行股票的自主权。在现实生活中，我国的股权投资无论是创投基金还是股权众筹平台，其投资工具均为工商部门注册的非证券化实物形态股权，而这种股权形态不仅非标准，流动性差，而且与股票形态股权有本质上的差异。 2、非证券化股权投融资风险很大，主要表现在信息严重不透明和不对称。长期以来，我国的征信制度和诚信体系极限不完善，投融资双方处于严重的信息不对称之中，导致多发性的道德风险和逆向选择，而互联网的互联互通是以发达的征信制度和信用体系为基础，否则不仅难以发挥其应有的功能，而且还容易扩散风险。 3、美国的股权众筹业是在发达的天使投资业基础上融合互联网技术而发展起来的。上世纪九十年代克林顿政府就已建立覆盖全美的天使投联盟互联网体系，为引导美国天使投资人和中小微企业跨地区开展私募发行股票式股权投融资提供有效服务。随之奥巴马总统二次连任后，克林顿又以个人名义向政府建议发展云融资，即利用互联网开展股权众筹活动。美国JOBS法案正是吸收了克林顿及专家的合理化建议并经多方论证而正式出台的。 但是，我国天使投资业以及创业投资业兴起还不到20年，无论政策法规和资本市场等外部环境，还是天使投资者及创投基金自身的内部运营机制还存在许多需要改革创新的地方。截至目前，我国专业化天使投资队伍还相对弱小，大量是分散的大众兼职天使投资者，即投资者拥有固定职业，同时对感兴趣的项目又愿出资进行小额股权投资。他们一般不参与被企业的管理，也极少为企业提供增值服务。严格地讲，这些投资者仍基本属于财务投资者。 在我国的股权众筹平台上聚集着大量的小微创新企业，并大多处于早期、初创期和成长初期阶段，其核心竞争力和高成长性尚未充分显现出来，唯有引入具有丰富经验的专业天使投资人和专注投资初创期的创投基金，才有可能使企业在获得股权资本的同时，又能得到更多的高成长性增值服务，进而不断完善技术和创意，建立现代的商业模式和内部治理机制，在创业全过程中持续实现快速成长和新价值创造。创投基金投资的实践经验告诉我们，中小企业的健康快速规范成长，不仅仅需要发展资金，更为重要的是需要通过获得富有成效的增值服务，