212年巴的菲特致股东的信.pdf

巴菲特2012 年致股东的信 （中文版全文） 国泰君安客户经理 丁煜 游沁 第一篇：总体回顾 伯克希尔·哈撒韦公司的股东们： 2011 年，我们公司的A 股和B 股（相当于B 股的1500 分之1）的每股账面净值都增长 了4.6%。过去47 年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股账面净值从 19 美元增长到了99,860 美元，每年复合增长率为19.8%。 我和我的合作伙伴伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，对公司2011 年的业务发展感 到相当满意。其中作为突出亮点的好消息包括： 第一个好消息：董事会成员最主要的工作，一是现在由正确的领导人在经营管理企业 业务，二是确保已经选定下一代接班的领导人而且已经准备好明天就能接任。我本人曾经加 入过19 家公司的董事会，我认为，在接班人选计划上付出的时间和精力上，伯克希尔公司 的董事会肯定排名前列。更可喜的是，他们的努力已经得到了回报。 2011 年初，托德·康布斯（Todd Combs）作为投资经理人加入我们公司，2012 年初泰 德随时韦斯切勒（Ted Weschler）也加入公司。他们两位都具有杰出的投资技巧， 而且愿 意全心全意为伯克希尔公司服务。2012 年他们俩人将会管理几十亿美元的投资，但是，当 我和芒格不同管理伯克希尔公司的时候，他们俩人具备的头脑、判断和性格完全能够管理伯 克希尔公司的整个投资组合。 公司董事会对作为我的接班人担任公司未来CEO 职位的经理人也同样充满信心，他们 对他已经非常了解，对于此人的管理能力和个人品德也非常敬仰。（我们同时还有两位超一 流的后备人选）。未来需要移交管理职责的时候，一切将会是平滑过渡无缝连接，伯克希尔 公司的发展前景仍将是一片光明。我的个人财富98%以上都在伯克希尔公司的股票上，所有 这些持股将会捐赠给几家不同的慈善组织。如此高度集中投资于一只股票完全违背传统的投 资智慧。但是，由于我本人非常了解伯克希尔公司拥有的各家企业的品质有多么优秀，多元 化程度有多么分散，以及管理这些企业的经理人的才干有多么出色，所以我对这种安排非常 满意。能够拥有如此优质的资产，我的接班人将会拥有一个很好的起点。可是，千万不要根 据我的这些说法，就推断我和芒格很快将会离开公司管理岗位，我们仍然非常健康，而且我 们非常热爱我们的工作。 第二个好消息：2011 年9 月16 日，我们收购了Lubrizol 公司，这是一家全球性的添 加剂及其它特殊化学品生产企业。从2004 年James Hambrick 担任CEO 以来，这家公司创出 了杰出的业绩记录，税前利润从1.47 亿增长到10.85 亿美元。Lubrizol 公司在特殊化学品 领域将会拥有很多并购企业的机会。实际上，我们已经谈成了三起收购，投入资金4.93 亿 美元。James Hambrick 既是一个纪律性非常强的收购者，又是一个超一流的经营者。我和 芒格急切盼望能够扩大他的管理范围。 第三个好消息：我们下属的主要企业2011 年表现都很出色。事实上，我们旗下最大的 5 家非保险企业，BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon 集团 and 中美能源的营业利润都创出了 历史最高记录。2011 年这些企业的税前利润累计超过90 亿美元。 总体而言，我们下属的业务经营企业2011 年度用于机器设备房屋这些固定资产的支出 高达82 亿美元，比我们过去的历史最高记录还要高出20 亿美元。这些投资支出约95%花在 美国国内，这一事实或许会让那些认为美国国内缺乏投资机会的人非常震惊。我们也非常乐 意在海外进行投资，但是我们期望伯克希尔公司未来资本性支出中绝大多数用于美国国内。 2012 年，这些资本性支出肯定会再创新高。 第四个好消息是：我们的保险业务继续保持他们持续为公司其它无数投资机会提供无 成本资金的优良传统。保险业务创造了“浮存金”（“float”），这是客户缴纳的保费， 我们尚未进行赔付，还并不属于我们，但在我们账上，能够用来进行投资为伯克希尔公司创 造收益。如果我们未来赔付和费用支出低于我们收取的保费，那么我们还能额外赚到承保利 润，这意味着我们的保险浮存金的成本低于零。 尽管我们未来肯定会一再发现承保亏损，但是到现在我们已经连续9 年取得承保盈利， 累计盈利170 亿美元。这9 年期间，我们的浮存金从410 亿美元增长到现在创记录