段永平引用的巴菲特31年股东信精华.pdf

段永平引用巴菲特31 年股东信精华 1、除非是特殊的情况( 比如说负债比例特别高或是帐上持有重大 资产未予重估) ，否则我们认为 “股东权益报酬率”应该是衡量管理当 局表现比较合理的指针。（1977） 2 、保险这行业虽然小错不断，但大致上还是可以获得不错的成 果，就某些方面而言，这情况与纺织业刚好完全相反，管理阶层相当 优秀，但却只能获得微薄的利润，各位的管理阶层所学到的一课，很 不幸一再学到的就是，选择顺风而非逆风产业环境的重要性。（1977） 3、我们投资股票的选择方式与买进整家企业的模式很相近，我 们想要的企业必须是(1)我们可以了解的行业(2)具有长期竞争力(3) 由 才德兼具的人士所经营(4)吸引人的价格，我们从来不试着去买进一 些短期股价预期有所表现的股票，事实上，如果其企业的表现符合我 们的预期，我们反而希望他们的股价不要太高，如此我们才有机会以 更理想的价格买进更多的股权。（1977） 4 、我们过去的经验显示，一家好公司部份所有权的价格，常常 要比协议谈判买下整家要来得便宜许多，也因此想要拥有价廉物美的 企业所有权，直接购并的方式往往不可得，还不如透过间接拥有股权 的方式来达到目的，当价格合理，我们很愿意在某些特定的公司身上 持有大量的股权，这样做不是为了要取得控制权，也不是为了将来再 转卖出或是进行购并，而是期望企业本身能有好的表现，进而转化成 企业长期的价值以及丰厚的股利收入，不论是少数股权或是多数股权 皆是如此。（1977） ① 5、资本城拥有优良的资产与优异的管理阶层，而这些管理技能 同样也延伸至营运面及资金管理面，想要直接买下资本城所要花费的 成本可能是两倍于间接透过股票市场投资，更何况直接拥有权对我们 并没有多大的好处，控制权虽然让我们拥有机会，但同样也带来责任 去管理企业的营运及资源，我们根本就没有能力提供现有管理阶层关 于这些方面额外任何的帮助，事实上，与其管还不如不管，更能得到 好的结果，这样的观念或许很反常，但却是我们认为比较合适的。 （1977） 6、我不认为包括我自己本身在内能够“成功”地预测股市的短期 波动。（1978） 7 、我们的政策是集中持股。当我们决定了后便买进“一大笔” ， 而非这也买一点那也买一点，但事后却漠不关心。（1978） 8、我们可以接受被投资公司保留盈余而不分配，但前提是公司 必须将之用在“更有利” 的用途上，否则便应分配给股东或是用来回购 公司的股份。（1978） 9、依我们过去的经验显示，一家高成本结构公司的经营者，永 远找得到增加公司开支的理由；而相对的，一家低成本结构公司的经 营者，永远找得到节省公司开支的方法，即使后者的成本早已远低于 前者。(1978) 10、就短期而言，我们一直认为营业利润 （不含投资收益）除以 净资产所得的比率，是衡量一年度经营成果的最佳方式。长期而言， 我们则认为净利润 （包括已实现、未实现资本利得及非常损益）除以 ② 净资产 （所有投资以公平市价计算）所得的比率，是衡量长期经营成 果的最佳方式。其中额外的资本利得，短时间看起来或许相当特殊， 但就长期而言，其对股东利益的影响与日常的营业利益并无太大差 别。（1979） 11、我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率 （排 除不当的财务杠杆或会计做帐），而非每股收益的成长与否，因为即 使把钱固定存在银行不动，也能达到象后者一样的目的。（1979） 12、在某些产业，比如说地方电视台，只要少数的有形资产就能 赚取大量的盈余，而这行的资产售价也奇高，帐面一块钱的东西可以 喊价到十块钱，这反应出其惊人获利能力的身价，虽然价格有点吓人， 但那样的产业路子可能反而比较好走。（1979） 13、所谓有“转机” 的公司，最后很少有成功的案例，与其把时间 和精力花在购买价廉的烂公司上，还不如以公道的价格投资一些物美 的企业。（1979） 14、若被投资公司将其所赚的盈余用于回购自家股票，我们通常 会报以热烈的掌声。理由很简单：若一家好公司其股票价格远低于其 内在价值，还有什么投资会比前者来得更稳当、更有赚头、更能促进 原有股东权益的呢？企业购并的竞争性通常使得购并整家公司的实 际价格高于取得企业的实际价值