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中国远洋被“ST”前后股价波动行为金融学分析 　　【摘要】中国远洋由于连续的大幅亏损，被ST警示前后股价异常波动，而且此波动难以用传统经济学理论来解释。通过分析，可以确认我国的A股市场并不是一个有效市场，对其的投资必须通过行为金融学的理论指导来进行才能取得比较理想的收益。 　　【关键词】行为金融 有效市场 中国远洋 　　一、引言 　　中国远洋控股股份有限公司（简称“中国远洋”）于2005年3月3日在中华人民共和国注册成立，2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919），二零零七年六月二十六日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）。中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称“中远集团”，全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台。 　　近期中国远洋2012年报显示，公司2012年实现营业收入720亿元，较去年同期增长4.6%。其中，干散货航运及相关业务收入为161亿元，同比减少73亿元，下降幅度为31.1%。同时，公司的财务费用由2011年1.02亿元上升至2012年的16.28亿元，上涨1495%。净利润为亏损95.6亿元，此前2011年亏损104.5亿元。由于中国远洋2011年、2012年连续两年亏损，根据相关规定，公司股票将被实施退市风险警示。中国远洋将在3月28日停牌一天，在3月29日起正式更名“*ST远洋”。 　　笔者在今年的2月份开始关注这支股票，并且对这支股票的中长期走势持乐观态度，看好的理由主要有3点：一是价格够低，只有4块一股，再跌也不会跌到哪里去；二是中国远洋是国企，相信它不会破产，政府也不会让他破产；三是全球航运业处在一个历史的低谷期，预计会复苏。然而，中国远洋股价在被“ST”前后的走势，让我觉得很诧异。首先让我们回顾一下中国远洋近期公司三次公告后的走势。 　　2013/01/28中国远洋：预计2012年度净利润将出现大幅亏损，并且说明公司股票可能被实施退市风险警示（就是加*ST披星戴帽）。公告后的第一个交易日，股价上涨0.46%。 　　2013/03/12中国远洋：经公司财务部门初步测算，预计2012年度净利润将出现大幅亏损，并且再次提示，公司股票在年度报告披露后将被实施退市风险警示。公告当日，股价上涨0.97%。 　　2013/03/28中国远洋：被实施退市风险警示，3月29日起简称变更为*ST远洋。公告当日，股价跌停，第二日跌停，第三日跌3.87%，第四日，ST远洋：连续三日触及跌幅限制，无应披露而未披露信息，随后股价有所反弹。 　　二、提出疑问 　　中国远洋在被戴帽之前，先后两次通过公告的方式充分披露公司不久会被戴帽，而在提醒的当日，或者下一个交易日，市场对此消息反应冷淡，甚至会出现股价的上涨，在被戴帽后的连续3天突然大跌，累计跌幅达到13.2%。这一段时期内公司基本面并未改变，对公司的前景预期也未改变，在被戴帽可以被十分确定预期的情况下，股价在戴帽后出现如此大的跌幅，让笔者觉得很诧异。因为不看好中国远洋的投资者完全可以在戴帽之前抛售股票，为什么非要在戴帽后抛出？ 　　三、传统金融学理论分析 　　这个问题是传统金融学理论所不能解释的，传统金融学认为，市场是有效的。Fama（1970）把有效市场分为：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。 　　首先，强式有效市场是指价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。是一种理想状态，中国A股市场是不可能达到的，我们不予考虑。 　　半强式有效市场是指证券价格已经反映了与资产价格相关的所有公开的信息，我们假设中国远洋流通股市场是半强式有效市场，那么中国远洋的股票价格在1月26日，公司公告2012年度将出现大幅亏损，可能会被ST后，股价应当立即下降，在没有新的信息入市的情况下会稳定在较低的水平上。这于中国远洋的实际情况不符，所以中国远洋流通股市场不是半强式有效市场。 　　最后考量弱式有效市场，该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。如果中国远洋流通股市场符合弱式有效市场，首先我们认为中国远洋的这3次公告所陈述的信息的利空效果是等同的，那么戴帽当日的股价走势应当与前两次的戴帽风险警示发出后股价的走势相似，不应当出现大跌的情况。笔者之前的对中国远洋的乐观态度，是以认为A股市场是一个弱式有效的市场为前提的，因为在2月份时，中国远洋之前就已经有1/26的第一次预警公告，我当时认为中国远洋在戴帽后也应当与之前的股票价格相当，不会出现大跌的情况。事实证明我的判断是错误的。 　　四、行为金融学分析 　　下面我试着用行为金融学的理论来分析中国远洋戴帽前后股价波动的情况。