双汇出海探因.docVIP

双汇出海探因 　　被称为“中国第一屠夫”的双汇集团掌门人万隆，在73岁高龄又踏上了跨境并购之旅，而且并购标的令人瞩目——全球最大的猪肉生产商史密斯菲尔德。 　　作为一名以传统的火腿制造发家的富豪，万隆和其坐拥的巨额财富所带来的联想，往往来自于国企背景的双汇曲线MBO（管理层收购）。正因为如此，对于双汇出海动机的揣测，除了国际化战略、食品安全等考量外，还被认为另有深意。 　　这场或将举行的与全球猪肉行业龙头老大的跨国联姻，以约合71亿美元的收购价成为中国食品业迄今最大的一起海外并购案。而高盛、鼎晖等金融大鳄的多年潜伏，更让外界对并购的每一步揣度许久。 　　猪肉托拉斯 　　5月29日，双汇国际控股有限公司（下称：双汇国际）和美国史密斯菲尔德食品公司（Smithfield Foods；NYSE：SFD）联合发布公告称，双汇国际将收购SFD已发行的全部股份，总估价约为71亿美元（约合人民币437亿元）。 　　SFD成立于1936年，总部位于美国弗吉尼亚州，在全球12个国家和地区开展业务。该公司是美国规模化养猪的典型代表，拥有从生猪养殖到屠宰加工一条龙产业链。“我们希望采纳两个公司的最佳实践经验，实现最顶级的食品安全运营。”双汇国际的控股公司双汇集团董事长万隆对于双方的合并寄予较高期许。 　　不过，SFD在刚刚过去的2012年并未呈现漂亮的业绩。受原材料成本上涨、中国市场低迷等影响，SFD该年净利润3.61亿美元，同比降低30.71%。除了满足美国国内的需求，SFD还大批量向中国、俄罗斯等市场出口猪肉。 　　虽然SFD净利润有些下滑，但这并不阻碍双汇国际与SFD的交好。据了解，双方的友谊可以追溯到10年前。 　　早在2002年，SFD销售收入为74亿美元，一年仅屠宰生猪就达2000万头，而双汇集团的销售收入仅13亿美元。“与这样的世界级企业相比，（我们企业）根本算不上大企业。”彼时，万隆公开表示对SFD的敬仰之情。也就是从那时起，双方就开始了在环保、技术、食品安全控制、管理体系方面的交流与合作。 　　据知情人士称，万隆此后每年都要去美国，“SFD是必去的一站，学习先进的管理经验、高效的工业化生产以及领先的消费趋势。” 　　据曾经随万隆参观SFD的工作人员回忆，这个企业（SFD）一个饭堂前贴的通知就有8种语言的版本，“国际化程度之高可见一斑”。 　　“有一个厂建于上世纪60年代，虽然建设时间比较久，但设备设施非常完善，厂区挤而不乱，组织得很好。”上述工作人员回忆称。 　　作为此次收购的主体，双汇国际是设立在海外的实体公司，旗下双汇集团是中国最大的肉类加工基地，掌门人万隆被誉为“肉类工业的教父”。 　　联合公告宣布后，万隆表示，“我们十分高兴能达成此次协议，这是中美两个世界最大经济体内最大的猪肉企业的结合，将形成世界最大的猪肉企业。”知情人士称，早在四年前与SFD董事长约瑟夫·W·卢特尔三世（Joseph W. Luter III）会见中，双汇就已经有意向收购。 　　这也意味着，在2012年双汇集团将相关肉类的资产全部装入上市公司双汇发展（000895.SZ）从而实现整体上市后，“大双汇”向既定的成为国际化大公司目标迈出重要一步。 　　不过万隆这一步心愿实现的代价不菲。根据协议，双汇将以每股34美元，用现金收购SFD已发行的所有股票。该出价比2013年3月28日收盘价25.97美元还要高31%。2009年，SFD的股价曾一度下跌到6美元以下，此时公布收购SFD，正赶上了美股近年表现的高峰。 　　约合71亿美元的收购价格相当于双汇集团2012年全年的销售收入。71亿美元中，算上SFD净负债，史密斯菲尔德的其中股权部分对价约为47亿美元，债权部分达到23亿美元。 　　业内人士担心，尽管双汇将通过银行贷款筹集大部分资金，但因此产生的财务压力不容小觑。 　　招商证券食品饮料行业分析师董广阳指出，SFD在美国肉类市场地位稳固，但盈利波动性较大，2009、2010年亏损，2011年净利润5.2亿美元，2012年下滑至3.6亿美元，与双汇发展不可比。 　　“在不同的收购案中，收购溢价的高或者低没有绝对的可比性。SFD资产负债率高还是不高与该企业所处的行业、盈利能力，特别是收购完成后的营收能力相关，不能简单地用负债额和负债率判断。”并购联盟（俱乐部）秘书长、国浩律师事务所合伙人费国平在接受《财经国家周刊》记者采访时说。 　　在收购消息公布后第一日，SFD股价大涨7.38美元至每股33.35美元，涨幅达28.42%。同期双汇发展暴涨8.37%，报收42.86元。不过从第二日起，双汇发展股价走向回落。 　　食品安全之忧 　　除了从中国企业走向国际化大公司战略外，双汇对于并购的另一初衷定位在了学习国外食品安全的先进经