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我国创业板中小企业股权融资效率分析 　　摘 要：对我国创业板上市的117家中小企业股权融资效率的综合分析表明，企业融资效率普遍不高，且存在过度融资现象。应完善创业板企业的资金募集制度和股权结构，优化创业板企业的治理机制和融资结构，以提高企业的整体融资效率。 　　关 键 词：中小企业；创业板；融资效率 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）04-0035-03 　　资金是企业发展的最基本要素之一。随着市场经济的不断发展，我国中小企业对资金的需求量也越来越大，为了缓解中小企业融资难问题，我国设立了旨在支持中小企业的创业板，为优秀中小企业提供了一个良好的融资平台。然而，这些上市企业对募集的巨额资金利用效率如何，目前对这方面的研究还很少，故本文运用数据包络分析法（DEA法）对此进行实证分析。 　　一、研究设计 　　（一）DEA分析模型简介 　　DEA模型（又被称为数据包络分析法）是著名运筹学家、美国德克萨斯大学教授A.Charnes及W.W.Cooper和E.Rhodes提出的。DEA是一种统计分析方法， 它是根据一组关于输入-输出的观察值来估计有效生产前沿面的。在有效性的评价方面，除了DEA方法以外，还有其他一些方法，但是那些方法几乎仅限于单输出的情况。相比之下，DEA方法处理多输入， 特别是多输出问题的能力具有绝对优势。因此，本文选择DEA作为评价创业板上市企业融资效率的方法。 　　（二）DEA分析模型构建 　　在构建模型时，假设有n个包络决策单元（DMU， Decision Making Units），每个DMU都有m种类型输入以及s种类型输出。 对于第j个DMUj相应的效率评价指数为： 　　hj=■，j=1，2，…，t； 　　其中，xij代表第j个决策单元对第i种类型输入的投入总量；yrj代表第j个决策单元对第r种类型输出的产出总量；vi代表对第i种类型输入量的权数，i=1，2，…；ur代表对第r种类型输出量的权数，r=1，2，…，n。 　　为了评价决策单元的综合效率、规模效率以及纯技术效率，本文选用BCC模型对决策单元进行分析。具体的模型构建如下： 　　BCC=Min ？兹=？兹VRS■yj？姿j+s-=？兹■■yj？姿j+s+=？兹■■？姿j=1，？姿j≥0，j=1，2，…，ns+≥0，s-≥0 　　若？兹VRS=1，则称DMUj0为纯技术效率有效； 　　若？兹VRS1，则称DMUj0为纯技术效率无效。 　　（三）评价指标的选取 　　为了分析样本企业的股权融资效率，本文选取了与股权融资效率相关的如下指标体系，见表1。 　　1. 投入产出指标标准化 　　根据上市企业的年报进行数据整理时，发现营业收入增长率、净资产收益率等有出现负值的可能性（见表2），因此我们对原始数据通过Min-max标准化法进行了线性变化，使原始数据缩放在0～1之间，公式为： 　　Xj=（xj-xmin）/（xmax-xmin） 　　2. 样本选择 　　本文数据主要来源于深圳证券交易所创业板、Wind金融数据库、 上市企业年度财务报表和和讯网创业板。 ① 目前， 创业板上市的企业已超过300家，为了保证样本数据的可获得性和可比性，剔除掉年度报表数据不全面的上市企业样本， 选取117家2010年上市企业作为实证的样本数据。 　　二、 创业板上市企业股权融资效率的实证分析 　　（一）股权融资效率的整体分析 　　利用DEAP2.1软件对上述标准化后的4个投入指标、2个产出指标数据进行分析处理，得出117家样本企业股权融资的效率值，即综合效率、纯技术效率和规模效率，见表3。 　　通过表3可以直观地看出样本企业股权融资效率的整体情况。 　　根据表3，综合效率有效的企业有11家，占样本总量的9.40%；纯技术效率有效的有22家，比例为18.8%； 规模效率有效的为13家， 比例为11.11%。综合效率值在0.8以上的有20家，比例为17.09%； 分布在0～0.6这一低效率区间的有77家，比例为65.81%。纯技术效率值在0.8以上的有31家，比例为26.49%；分布在0～0.6之间的有67家，占比为57.26。 规模效率值在0.8以上这一高效率区间的有65家，比例达到55.55%，并且没有效率值低于0.4的分布。 三大效率指标的均值分别为0.497、0.602、0.801。 　　从表4可以看出有80.34%的样本企业处于规模报酬递减的状态。对于中小企业而言，处于规模报酬递增阶段说明企业需要投入资金扩大生产规模；而处于规模报酬递减阶段说明企业融入资金的规模过大，反而降低了企业的规模收益，随着资金的增加反而使产出增量下降，导致融资效率降低。 　　（二）股权融资效率的