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纵横全球的宏观策略 　　引言：上世纪90年代，狙击英镑和泰铢，引发亚洲金融危机，令宏观策略对冲基金名噪一时。宏观策略是什么样的，为什么宏观策略对冲基金会有如此大的威力？ 　　宏观策略，是指利用宏观经济原理，识别经济发展趋势，或金融资产价格的失衡错配，通过对股票、债券、外汇、利率、期货和期权等品种的投资，争取获得高额收益的策略。使用宏观策略的对冲基金，被称为宏观策略对冲基金。 　　宏观策略对冲基金拥有所有对冲基金策略中最广阔的操作空间，能够在全球范围各个商品品种上进行投资。其具体投资策略非常多变：时而单向多头，时而向空头，有时还会选择对冲操作。在投资组合分散性上，宏观对冲基金既可做分散性投资，也可做风险较高的集中投资。 　　上世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃引起了世界范围内的汇率动荡，石油危机的爆发使得发达国家普遍陷入衰退。动荡的世界经济环境，为宏观策略对冲基金的发展提供了沃土，大量的宏观策略对冲基金如雨后春笋般相继成立。至上世纪90年代初，宏观策略对冲基金的发展达到黄金时期，至1990年末，其规模占对冲基金总规模的比例达到39.30%。 　　1990年末各类型对冲基金规模占对冲基金总规模比例 　　数据来源：HFR、好买基金研究中心 　　虽然利润潜力巨大，但由于这一时期宏观策略对冲基金的交易组合过于集中，且大量运用高杠杆交易，一旦出现政策逆转（如1994年美联储提高利率）、政策干预（1997年香港金融管理局入市干预股票、期货、外汇等市场）或主权债务违约（1997年俄罗斯推迟偿还外债并暂停国债券交易）等情况，其利润极易大幅回挫。随着宏观策略对冲基金在上世纪末遭遇一系列失利，各方监管的加强，宏观策略对冲基金无论在规模还是占比上，都出现了下降趋势，规模占比一度占比下降至10%左右。 　　随着金融危机的爆发，宏观策略对冲基金分散风险、平衡配置等方面的作用逐渐被重新重视起来，规模和占比都出现了较大回升。至2012年末，宏观策略对冲基金规模占对冲基金总规模的比例为21.66%，虽然较鼎盛时期有大幅下降，但仍然是对冲基金中重要的组成部分。 　　2012年末各类型对冲基金规模占对冲基金总规模比例 　　数据来源：HFR、好买基金研究中心 　　宏观策略的收益、风险特征 　　以巴克莱全球宏观指数、巴克莱对冲基金指数和标普500指数，分别代表宏观策略对冲基金、对冲基金和美股的平均业绩表现。在1996年末投资宏观策略对冲基金的100美元，至2013年7月末已增值为377.74美元，累计收益率高达277.74%，年化收益率高达8.34%。其表现虽略逊于对冲基金9.49%的平均年化收益率，但远好于美股5.08%的年化收益。 　　从波动性的角度看，宏观策略对冲基金的年化波动率仅1.72%，远好于对冲基金7.48%和标普500指数16.09%的年化波动率。宏观策略对冲基金3.39的Sharpe比率，更是远远超越对冲基金平均水平的0.93和标普500指数的0.16。 　　从回撤的角度看，宏观策略对冲基金的最大回撤仅为6.21%，好于对冲基金平均的21.30%和标普500指数的52.56%。宏观策略对冲基金1.34的Calmar比率，也远好于对冲基金平均水平的0.45和标普500指数的0.10。 　　宏观策略如何获利 　　宏观策略对冲基金的管理人认为，宏观经济周期的波动具有很强的持续性，完成一个完整的经济周期往往需要数年的时间。宏观经济周期的持续性会带来市场价格波动的持续性，在较长的时间段，股票、债券、外汇等市场一般会跟随经济形势发生长时间、大幅度的趋势性运动，这形成了宏观对冲基金获取盈利的理论基础。美林证券的“投资时钟理论”，较好地对宏观对冲基金的基础投资思想进行了概括。 　　“投资时钟理论”于2004年，由美林证券提出。其从经济原理和实证的角度论证了，在宏观经济处于“复苏”、“过热”、“滞涨”、“衰退”阶段时，股票、大宗商品、现金、债券分别会有好于其他资产的表现。在不同阶段，不同行业的表现也会有差异，时钟由内至外，资产或行业对宏观经济变化的反应越发不敏感。根据美国著名经济学家Brinson、Hood和Beebower的论文《资产组合业绩表现的决定因素》，总投资回报的91.5%由资产配置决定，而产品、择时、和其他因素分别仅占4.6%、1.8%和2.1%。通过判断宏观经济形势，改变资产配置，为宏观策略对冲基金获取丰厚的回报。 　　美林证券的“投资时钟理论”示意图 　　资料来源：Merrill Lynch： ”The Investment Clock”， 2004.Nov.10 　　较之一国之内的资产配置，宏观策略更多被应用于全球市场中，故也常被称为全球宏观策略。在全球市场中，宏观策略有主要通过两种方法获利。一种是在世界范围内，