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论金融脆弱性对新兴国家金融危机影响研究 　　【摘要】本文根据Minsky所提出的金融脆弱性假说，系统的分析金融脆弱性具体涵义及源泉，并基于信息不对称角度，解释了新兴国家金融脆弱性的产生和集聚，进而发生金融危机的影响过程，并对我国经济的发展提出了一些相关政策启示。 　　【关键词】新兴国家金融危机 金融脆弱性 信息不对称 　　一、引言 　　随着全球经济一体化的不断发展，各国经济趋向大融合。20世纪70年代起，金融危机频繁爆发，金融过度全球化使得国际金融体系变得空前脆弱，尤其像中国这样的新兴国家更易受金融危机的影响。在金融危机的后发期，学者们偏向于从内因角度对危机作出相关解释，而本文则基于Minsky所提出的金融脆弱性假说，系统地分析导致金融脆弱性的源泉，从信息不对称的角度，对发生于新兴国家的吉荣危机给予趋于有力的合理解释。 　　二、金融脆弱性 　　（一）金融脆弱性的理论研究 　　早期的金融脆弱性研究集中于货币脆弱性。费雪的“债务-通货紧缩理论”详细地解释了经济波动导致银行危机的过程。而真正关于金融脆弱性的研究始于明斯基从企业的角度分析了金融脆弱性。随后信息经济学将信息不对称概括为金融脆弱性之源，适用于信贷市场和金融市场。金融脆弱性高虽然并不一定会爆发危机，但金融危机的根源在于金融脆弱性。 　　本文认为金融危机的产生是由于经济单位在信息不对称下有限理性行为的结果，而不是非理性结果。采用信息不对称的新型分析方法来揭示危机爆发根源，得出金融脆弱性在银行以及微观企业层面上的积累导致了危机的爆发。 　　（二）金融脆弱性的根源 　　1.信息不对称。米什金认为正是因为有了信息不对称的存在导致了逆向选择和道德风险。银行等金融机构的出现在资金需求方和资金供给方之间形成了一条有效的纽带，在这个资金纽带上作用下当企业有足够的利润和能力支付利息，那么银行的资产不会受到任何威胁。但是当企业无法偿还贷款时，那么这笔贷款将对银行的资产质量到来威胁甚至伤害。 　　2.资产价格波动。资产价格的不断波动与市场并非完全有效是解释金融脆弱性的主要原因。在强式有效市场中，价格能够完全反映市场的信息。但是，事实上，世界上大部分市场都属于弱式有效和半强式有效，因此，信息并不能完全反映市场的信息和使用它们来预测未来市场。 　　3.金融自由化。威廉姆逊研究了1980～1997年间35个发生系统性金融危机的事件，发现其中24个金融危机与金融自由化有关。由此可见，金融自由化在一定程度上增加了金融脆弱性，金融体系的不稳定性也由此体现出来。 　　三、对新兴国家金融危机重新解释 　　在新兴国家，严重的信息稀缺性造就了银行在金融体系中的主导地位，市场上信息不对称使其成为扩大金融不稳定的重要力量。 　　（一）新兴国家的金融约束现状，使得经济中的投资水平受银行信贷状况变化的影响 　　信息不对称的存在使银行贷款成为企业主要的外部融资渠道，信心和信贷水平的双向增加，增强了杠杆作用。新增的银行贷款促使资本品价格上升，从而减轻借款人的债务负担与风险，过度信贷随之出现，金融脆弱性水平偏离稳态，逐步上升。同时，新兴国家的金融自由化助长了负债的增长，从而加速脆弱性累积。 　　（二）银行的内在脆弱性在信贷膨胀的作用下加速银行自身的脆弱性 　　债务增长率的过快增长，提高杠杆率，增加银行的代理成本。于是信贷成本上升，信贷水平开始恶化。以贷款融资的就业以及产出下降，增加借贷风险，进一步降低产出水平与就业。同时，信贷市场上，逆向选择将低风险贷款人逐出市场的行为恶化了银行的资产质量。信贷配给的降低逆向选择的方式，又会使得企业更难取得贷款，最终导致资本品价格的大幅度下降。 　　（三）当企业普遍性的面临流动性约束的现状时，出售资本品会造成两个结果：资产价格迅速下跌以及抵押品价值的下降 　　这种情况下，新兴国家的资本品价格、投资水平以及股市都会受到负面影响，恶化国家的收入和就业水平。 　　（四）20世纪70年代以来，随着新兴国家金融自由化改革的实施，以及资本账户的全面开放，增加了金融脆弱性 　　开放经济下，为了维持汇率，政府提高利率，在“期限不匹配”与“货币不匹配”的双重作用下，逆向选择进一步恶化银行状况。外界投机者很容易在此刻组织投机性的投资冲击，导致本币贬值引发金融危机。 　　综上所述，开放经济下新兴国家的银行危机由于信息不对称的影响，与金融危机相伴而生，而且容易传染到相似的国家，造成连片的危害甚大的金融危机浪潮。 　　四、对我国的相关政策建议 　　考虑到我国银行的优势地位以及比较严重的信息不对称情况，对新兴国家金融危机的解释对我国经济的发展也有一定的借鉴意义与政策启示。 　　（一）加快国有企业改革，建立现代企业制度 　　现代企业制度旨在建立完善的企业法人制度为核心，对