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卖方研究外患 　　一年一度的卖方分析师评选“水晶球奖”揭晓，新榜单呈现出一些变化。不过，与榜单所揭示的券商卖方研究内部格局变化相比，其所面临的诸多“外患”才是行业真正的挑战。 　　一是A股二级市场股价主导力量由金融资本演化为产业资本，带来卖方研究影响力的相对衰落； 　　二是产业资本主导股价有着新“玩法”，并发展成为长达五年的小盘庄股时代，同时潜藏着未来上市公司业绩和二级市场股价巨大波动的隐患，对以基本面分析为基石的传统卖方研究造成了困扰； 　　三是经济增长的收敛和股市“新常态”，可能因宏观经济的康波衰退的第二次冲击而被打破，给卖方研究是否能够适应环境突变提出了质疑； 　　四是投资迈入互联网时代，随着买方机构与大型互联网公司合作的加强，基于大数据的量化投资方法日渐盛行，卖方研究传统选股模式所占据的市场份额也在萎缩； 　　五是诸如雪球之类的垂直社区令草根研究兴起，在投资和研究进一步互联网化的新格局下，逐渐形成与专业卖方研究分庭抗礼之势； 　　六是在互联网传播模式影响下，券商旧有的研究影响力获得模式渐渐“落伍”，一部分卖方分析师已经尝试偏离传统的报告写作模式，以适应互联网传播的需要。 　　总之，看似按部就班的卖方研究行业，其外部环境的变化正日益加深，甚至不排除出现巨变。卖方研究在A股结构嬗变与互联网技术演进的双重夹击之下，正驶入一段暗礁汹涌的水域。 　　产业资本凶猛 　　卖方研究的价值，建立对上市公司基本面的分析之上，但若是市场价格形成受到太多基本面之外的干扰，基本面分析与股价之间的因果关系就会弱化，卖方研究的影响力难免下降。 　　另一方面，由于公募基金与卖方研究的密切对应联系，公募基金占据市场主导地位时，卖方研究通过影响公募基金获得的对股价的“话语权”也就更大。 　　事实上，在A股运行20多年的时间里，2005年-2008年是公募基金与卖方研究兴起和影响力如日中天的时刻。而随着股价主导力量的换位，卖方研究的影响力也在下滑。 　　总的来看（见表1），虽然也有过短暂的价值投资和价值推动阶段，但由于A股利益核心始终是上市公司本位和大股东本位，以企业融资为首要驱动力。使得投资价值匮乏成为常态，具体表现为估值区间偏高、操纵股价盛行、垃圾股退市困难、博弈分析比基本面判断有效等。 　　2009年以来的五年多时间里，随着大量创业板、中小板公司上市，产业资本一举替代陷入颓势的公募基金，成为影响二级市场股价的主导力量。 　　创业板大股东坐庄现象的大面积出现，主要与所有制差别有关。原来A股上市公司大股东多为国企或地方国资局。尽管此前也出现个别大股东炒股的案例，但总体上看，国企一般缺乏坐庄动力。即使放些好消息出来刺激股价，也往往是为了融资的需要，或是配合政策导向、取悦上级。即使在“大小非”解禁后，受限于所有制，大股东无法套现，也没有做高股价的动力。 　　而少数的坐庄案例，也基本上由股市中金融资本主导，上市公司只是配合炒作。坐庄的目的是为了炒高流通股股价，而非大股东兑现。 　　而创业板大股东坐庄，有着得天独厚的条件：一是手中持有大量待解禁的股票，收集筹码这道程序可以省却；二是A股炒作讲究板块效应，创业板正是场中热钱所好；第三，创业板上市公司大多是民营企业，大股东持股一旦兑现，财富增值巨大；四是实业经营艰难，远不如炒自己的股票收益高、来钱快；五是产业资本与金融资本合流，炒高股价更容易，创业板大股东食髓知味，坐庄现象于是愈加普遍。 　　Wind统计显示，截至10月27日，对2014年上市公司每股收益进行预测的券商累计数，深圳主板公司是1327家，中小板是2940家，创业板是1856家，上海是3540家。考虑到其中的市值差异，中小板、创业板受到的卖方研究关注度明显更高。 　　而创业板大股东坐庄给卖方研究带来的最大困扰，是其可以根据需要在相当大程度上左右公司基本面和放消息。对创业板大股东意图的推测和揣摩，已经超过了行业分析和公司主营业务分析，成为股价判断的重要依据。 　　卖方分析师虽然仍有信息优势，但其分析判断的客观和独立受到损害，主观推断的成分明显上升，甚至出现主观结论先行再做论证报告的个案。 　　这样一来，卖方分析师就有可能沦为大股东操纵股价链条中的一环，其影响力成为大股东借重的工具，不再具有独立性，自然呈现相对弱化。 　　与之相对应的，由于A股五年多来的二元化估值结构，对于已经进入“买方市场”的大盘股，卖方分析师的客观判断、独立性和影响力发挥仍维持较高水准。但这些股票长期不被市场关注，特别是其中很多强周期行业，已经被市场弃若敝屣。 　　相关行业的卖方分析师同样难免边缘化。 　　概念盛行重创价值投资 　　卖方研究的分析和判断在很大程度上依赖于上市公司基本面的稳定和连续，如果大量公司追随热点随意改换主营业务，就会