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四大央行货币政策变化及其影响 　　今年以来，美联储、欧洲央行、日本央行以及中国人民银行的货币政策都出现了不同于去年的变化。四大央行货币政策的必威体育精装版变化不仅影响官方和市场利率，还会对全球跨境资金流向和主要货币之间的汇率产生新的影响。 　　美联储 　　6月18日，连续两天的议息会议后，美联储决定再削减100亿美元的每月资产购买规模。美联储之所以暂时维持零利率政策不变，相信与量化宽松的边际效应递减、潜在副作用递增有关。在史无前例的三轮量化宽松政策（简称QE）执行期间，对美国经济首先是能够维持复苏态势，并没有陷入二次衰退之中。其次，经济增长步伐时快时慢，没能恢复到持续的约3.0%的趋势性增长水平，这就是说QE有助美国经济摆脱危机、走出衰退，却难以显著提升其复苏步伐。再次，美国的劳工市场能持续改善，失业率从高峰时的10%降至目前复苏以来的新低6.3%，而且非农业职位增长数目完全收复危机期间的失地。最大限度就业作为货币政策两大目标之一，现状确有改善，QE这一极端手段的必要性就相应降低。 　　每一次议息，美联储都公布其关于美国宏观经济指标和官方利率水平的预测。根据以往经验，有关预测会在每一次议息会议上不断进行修订，而且修订的幅度有时还不小，与最后的实际情况不时有较大出入。但这些预测的可参考性在于如果美国宏观经济的运行能够实现这些预测，那么公开市场委员会成员就会趋向采取相应的货币政策决策。宏观预测的偏差会影响加息的决定。至于美联储资产负债表规模要收缩，被动的方式是债券到期后不再投资，主动的方式则是美联储主动出售债券，但这两步迄今不在美联储的考虑范围之内。 　　欧洲央行 　　相比之下，欧洲央行在今年6月5日议息时罕有地做出多项货币政策决策，针对超额储备实行负利率是欧元区首次，在全球金融历史上也极为罕见，而最后两项措施更显示欧洲央行有意步日本央行和美联储后尘走印钞买债的量化宽松之路。 　　欧洲央行选择在这时做出这样的决定，尤其是准备购买资产支持证券（简称ABS）资产的决定显得十分突出，因为一向给人予保守印象的欧洲央行，其货币政策目标是单一的物价稳定，以欧元区通胀指标调和消费者物价指数（简称HICP）达2%为其目标。在金融海啸期间，欧元区HCIP曾经连续5个月出现下跌，最大跌幅为2009年7月的0.6%，而且欧元区经济陷入衰退当中，但当时欧洲央行在通缩还未出现时把主要再融资利率减至1%后，将其维持不变达两年之久，而且也没有购买资产进行量宽的打算和行动。 　　但与此同时，从欧洲央行资产负债表收缩的情况来看，欧元区货币政策处于被动式的收紧当中，那么欧洲央行采取新的措施来加以抗衡也无可厚非。另外，由于欧债危机逐渐远离，欧猪国家国债收益率降至接近其历史新低水平，购买资产弃国债而选择ABS似乎就更有针对性，尤其是对欧元区银行信贷仍未能止跌回升的问题而言。但QE大门一开，欧洲央行以往保守的取态将无以为继。 　　日本央行 　　日本央行的货币政策今年并没有增加新的内容，但其运作的环境却发生了很大变化，令日本央行在下半年检讨并调整其货币政策的空间和机会很大。日本央行目前的货币政策是2013年初的产物，通过每月购买约750亿美元等值的日本国债等资产，在两年时间实现CPI达到2%、货币基础翻一番的目标。由于购买资产是按部就班的，因此其日本政府债券（JGB）持有量、货币基础等达标不成问题，倒是其经济发展和通胀出现了新的发展。 　　今年第一季度，日本经济按季取得6.7%的年增长率，而在4月份，日本CPI和核心CPI分别取得3.4%和2.3%的按年增长，日本央行的量宽似乎提前达标。然而，这主要是日本在今年4月1日加销售税所带来的影响，税率从5%加至8%，而且还进一步计划在2015年10月将销售税率调升至10%，以缓解政府财赤。销售税率17年来首次调升引发的提前消费令日本首季GDP取得不俗增长，而CPI在3月份时还只是1.6%，但4月份就飙升至3.4%，日本央行自身的评估是加销售税会推高CPI约1.7%至2%。如此推算，日本央行的通胀目标应该还未达标，因此下半年其量宽计划应该不变。 　　展望未来，由于加销售税的影响，日本GDP在首季异常增长后或会在第二季度收缩，之后表现可能不如之前，加销售税会令日本CPI整体虚高达一年之久，但撇除其影响后日本央行的通胀目标在年底前还是可以达标的。从整体来看，由于日本央行是日本经济唯一的刺激来源，其货币政策仍然有进一步加码的空间。 　　中国人民银行 　　美、欧、日三国央行都是先把官方利率降低至减无可减的水平，当价格型工具被用尽以后，转而采用数量型的量化宽松措施，除释出流动性以外，还间接压低长期市场利率。与之不同，中国人民银行并没有首先使用利率的价格型工具。人民银行主要通过公开市场操作来调节市场的流动性，另外在今年4月和6