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国外风险投资产业演化及经验借鉴 　　摘要：风险投资对于高技术产业发展和国家创新体系建设至关重要。风险投资政策对于后发国家快速实现追赶，完善风险投资市场建设意义重大。文章在综述已有风险投资政策研究的基础上，认为风险投资市场应以产业化的发展思路进行建设；结合美国和以色列风险投资产业演化分析，总结出了风险投资产业发展的本质特征和政府的角色定位。风险投资的发展应以一定的科技和创新基础作为支撑，风险投资策略应与当前战略性新兴产业发展高度结合，应加大对初创企业种子期和前期的投资力度；政府应重视对上游投资者的激励，吸引社会闲散资本，同时积极吸引国外金融机构在国内市场投资，以此提高国内风险投资市场的运营管理水平和人才素质。 　　关键词：风险投资；产业演化；初创企业；高技术产业 　　一、 引言 　　风险投资起源于美国，并成为了推动美国高科技产业发展的重要驱动力。鉴于美国风险投资对高技术产业发展和国民经济的强大带动作用，各国都将发展风险投资作为国家创新体系的重要一环。美国风险投资产业是市场作用的产物，经历了较长的发展历程，而以色列在20世纪90年代参照美国的发展经验，形成了政府推动的产业发展模式，并获得了极大的成功，成为全球最大的风险投资市场之一。相比美国等发达国家，我国风险投资起步较晚，我国要想实现风险投资产业的快速发展，政府必须参与风险投资产业的建设。本文在综述风险投资政策研究的基础上，认为应以系统演化的产业发展观分析风险投资产业的发展，然后立足美国和以色列风险投资产业发展演化路径，揭示了风险投资产业发展的本质，为我国风险投资产业建设提供借鉴。 　　二、 风险投资政策研究综述 　　鉴于美国风险投资发展的成功经验，各国都将风险投资纳入国家创新体系的建设重点，因此政府导向的政策研究成为了关注焦点。目前相比风险投资的研究，对于风险投资政策的研究可谓少之又少，且主要是描述性的，并没有取得很大的进展。很多学者和政策制定者将风险投资理解成资金池（A Pool of Money），对于风险投资政策的研究主要体现在供给方面，对于需求方面的因素很少涉及，即主要是如何通过以下几种途径增加融资量：（1）政府直接投资；（2）税收或是其它激励；（3）影响养老金和保险基金等的管理变革。此外，对于风险投资退出机制的研究也有不少涉及，研究风险资本的退出机制也是为了让投资者更有信心进行风险投资，因而研究退出机制也是以融资为目的的。Black和Gilson（1998）强调了风险资本通过IPO退出的重要性，认为其它国家模仿美国进行风险资本市场建设遭受失败的原因就在于那些国家的股票市场不能为风险资本提供IPO的退出渠道。 　　也有一些学者在研究供给政策对风险投资的影响时，同时考虑到了需求方面的因素。Poterba（1989）在资本所得税对美国风险投资增长影响的研究中，综合考虑到了供给（风险投资基金的资金量）和需求（激励个体成为创业者并加入新创公司），认为风险投资的供给和需求都会影响融资。Gompers和Lerner（1998）从企业、产业和州政府三个层面对影响美国风险融资的因素进行了研究，并对影响风险资本数量的供给和需求因素进行了区分，研究发现影响养老金、资本所得税率、整体经济增长和研发支出的管理变革以及企业的绩效和声誉对于风险投资融资具有显著影响；某些州的研发支出对风险投资业具有正向影响，研发支出通过增加创新项目进而影响创新需求。 　　然而，即使是在Poterba（1989）的研究中也没有关注到高素质专业风险投资管理人员和投资者的重要性。Avnimelech和Teubal（2003）认为风险投资应该被看成是一个产业，关注的重点应该转向阻碍风险投资的体制和市场障碍，风险投资的成功需要一系列政策和制度的变革，不仅仅是局限于风险投资领域，还涉及到高技术集群或是其它领域。Keuschnigg和Nielsen（2001）认为除了传统的融资政策以外，政府还应提供相应的管理建议和服务，政府应在创业培训、设备投资和产品生产方面进行补助，通过成本有效的政府服务激发创业精神。Becker和Hellmann（2005）对德国风险投资发展经历进行研究后发现，风险投资不仅需要积极的股票市场作为支撑，同时需要提供高素质的创业人员作为补充。Rin，Nicodano，Se-mbenelli（2006）利用欧洲14个国家1988年～2001年的面板数据，系统研究了公共政策与建立积极的风险投资市场之间的关系，认为除资本所得税率与退出机制外，创业障碍也是影响风险投资市场建立的一个重要因素，其中创业障碍包括反垄断法、官僚化程度、移民法阻碍雇佣国外人才的程度等7个体制机制方面的问题。 　　从已有的研究情况来看，对于风险投资的政策设计主要还是集中于供给政策的研究，对于需求侧的研究和重视程度较低，而将风险投