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国网进入欧洲主流市场 　　中国国家电网公司（下称国网）的海外并购再下一城。 　　7月31日下午，国网与意大利存贷款公司（Cassa Depositi e Prestiti，下称CDP）签署协议，以21亿欧元收购后者旗下能源网公司（下称CDP RETI）35%股权。意大利39岁的总理马泰奥?伦齐，与中国驻意大利大使李瑞宇、国网董事长刘振亚出席签字仪式。 　　就在签字仪式开始之前，意大利方面将签署协议的地点，从原定的存贷款公司总部改至总理府。“这是意大利新政府上任后第一笔大单。”国网国际合作部负责人程梦蓉告诉《财经》记者，意方对这次交易非常重视。签字仪式之前，伦齐总理还特约刘振亚进行双人会谈。 　　在此次的意大利电网资产收购战中，国网是唯一的战略投资者。战略投资者看重长期利益，不会在项目锁定期之后迅速抽回资金。显然，意大利对这个合作伙伴也比较满意，双方的签字地点，被高规格安排到了意大利总理府。 　　国网高管判断，并购后的新公司治理架构，可以保障国网的战略投资人地位。亦有专业人士提示称，国网将面临意大利主权信用降级的风险、政治风险和官僚作风的危险。 　　不过，欧洲市场的电网收益和国内不同，并不以输电量为计算基础，而是用监管性资产的规模乘以监管期的回报率，再进行一些折旧的调整，最终计算得出。同时，监管回报率跟通胀率直接挂钩。这样可保国网的投资有稳定可期的收益。另外，国网的高等级信用评级可使其在国际债市获得低息融资，这亦是其成功的重要因素。 债务引发私有化 　　CDP的前身，是1850年成立于托里诺的意大利银行。1863年，意大利完成统一后，CDP进行了业务重组，并将总部迁往罗马。2003年底，正式构建为目前的股份制合资公司。CDP RETI则是CDP的全资控股公司。 　　目前，CDP由意大利财政部控股80.1%，由多家金融机构持有18.4%，剩下的1.5%为库藏股。该公司持有意大利输电网公司（下称Terna）29.85%股权和意大利天然气网络公司（下称Snam） 30.01%股权。间接地，国网在后两家中持约10%的股份。按照当地法律，CDP的资产不可以直接买卖，需要成立专门的资产管理公司，即CDP RETI。 　　国网国际发展有限公司（下称国际公司）是这次并购的主体，成立于2008年6月，是国网实施海外电力能源资产投资运营的平台，也是菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、香港等项目的投资主体，负责这些资产的运营维护。 　　根据国网提供的数据，截至2014年6月，国际公司境外股权项目投资总额超过110亿美元，运营管理境外资产规模超过230亿美元。从2009年至2013年，国际公司境外投资业务利润从不到8亿元人民币，增长到了32亿元人民币，增长309%。 　　程梦蓉介绍说，随着和国际同行打交道的增多，国网开始持续关注海外的优质资产。但因电网资产的敏感性，这样的并购机会并不多。 　　2013年11月，意大利政府宣布120亿欧元的私有化计划，其中的CDP RETI是最重要的组成。“这是欧债危机带来的机会，出售政府持有资产，是意大利政府降低债务计划的重要组成部分。” 　　截至目前，该私有化计划已经完成了两笔。一笔是2014年5月，上海电气（601727.SH）与意大利战略基金（Fondo Strategico Italiano）在热那亚签署协议，收购该基金控股的电力设备制造商安萨尔多能源公司（AnsaldoEnergia） 40%股权，涉及金额4亿欧元。第二笔，即为国网收购CDP RETI股份。 　　意大利并非首次因缩减债务而私有化资产。1990年，为应对债务危机，意大利国家石油公司埃尼集团实现IPO。2013年，意大利是欧盟除希腊之外债务第二的国家，负债率为GDP的130%，国家债务水平甚至超过1992年。 　　“如果欧洲还有类似的机会，国网会继续收购。”程梦蓉告诉《财经》记者，“现在性价比较合理，而且有进入的机会。” 　　唯一的战略竞标者 　　“收购意大利电网，是国家电网成为一个国际化公司的自然选择。”曼达林基金合伙人、意大利籍的Alberto Forchielli告诉《财经》记者，国网的收购逻辑很好理解，但“国网基本上可以看作是唯一的竞购者，让我怀疑这是不是一笔好买卖。” 　　这里的“基本上”，指国网是唯一的战略投资人，剩下的是财务投资者。 　　意大利发布私有化计划后，国网随即收到了CDP发来的第一轮非约束报价邀请函。这一轮报价，吸引了欧美澳等地的多家电力公司和财务投资者。自那时起，国网也正式启动了收购计划，聘请了财务顾问、当地律师所和税务顾问进场，做初步的调研工作。 　　随着前期调研工作的开展，国网判断这个项目的资产具备投资价值：Terna是意大利主要的输电网公司，输电线路32306公里，输电网长度