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场外市场与私募股权投资退出 　　摘 要场外市场是沪深证券交易市场的有益补充，是建立多层次资本市场体系中的重要一极，由于其相对较低的进入门槛，在中小企业直接融资体系及企业资产要素流动中扮演着极为重要的角色，而私募股权投资基金则是场外市场的重要交易主体。文章着重论述了私募股权投资退出与场外市场是相互促进、相辅相成的关系，规范统一有序的场外市场为私募投资退出提供了广阔舞台，私募投资退出的顺畅又为场外市场注入了流动性活力。因此，当前形势下加强场外市场建设对于私募股权投资退出具有重要的现实意义。 　　关键词场外市场；私募投资退出；多层次资本市场 　　中图分类号F832.5 文献标识码A 文章编号1673-0461（2014）01-0085-04 　　一、场外市场建设的意义与现状 　　1. 场外市场现状 　　场外市场是相对于由证券交易所构成的场内交易市场而言的，一般意义上讲，场外市场主要指除了证券交易所以外的股权交易市场。在我国，场外市场就是指沪深证券交易所以外的股权交易市场，例如，全国中小企业股份转让系统（新三板）、区域柜台股权交易市场（如天津股权交易所）、各地区域性的产权交易市场等。 　　经过20多年的发展，目前我国的场外交易市场主要由三个层次市场构成，代办股份转让系统（三板和新三板）、地方股权交易市场和各地的产权交易所，这三个层次的交易市场至今仍未形成统一监管的全国性的场外交易市场。其中新三板的设立，以及新三板扩容的初衷是以建立统一的全国性的场外交易市场为目标的，目前已初具雏形，扩容到北京上海天津武汉等地，预计不久将扩容至全国。 　　2. 场外市场建设的意义 　　场外市场建设是构建多层次资本市场的需要，一个多层次的资本市场体系应该包括主板市场、二板市场以及场外交易市场、地方市场。多层次的资本市场就意味着个市场体系之间要存在着不同的职能分工、功能定位，只有多层次的资本市场才能适应市场中具有不同投资偏好投资者的投资需求，也只有多层次资本市场才能适应经济体系中千差万别、不同层次的不同阶段与规模的大量中小企业的融资需求。多层次的资本市场，内在逻辑上存在着对接贯通与递进的关系。这些市场互相结合、互相联系，因此形成了一个有机的、统一的多层次的资本市场体系，从而更好更有效的服务于微观经济主体，为推动企业直接融资提供了不可或缺的重要平台。因此，建设与健全场外交易市场，是构建与完善多层次资本市场体系的必然要求，是多层次资本市场体系中的重要一极。 　　场外市场有助于中小企业直接融资渠道的扩展，中小企业融资难问题一直困扰着企业的发展，目前融资结构中90%以上来源于间接融资，融资结构的单一是制约中小企业发展的主要问题，场外市场建设为中小企业融资与股权流转提供了新的渠道。场外市场是交易所场内市场的有益的补充，毕竟沪深证券交易所上市要求比较高，对企业的业绩、公司治理、信息披露等方面有着较严格的要求，如果大量的中小企业都通过上市去融资是不现实的，只有通过建设多层次的直接融资市场体系，特别是门槛不是很高的场外交易市场，才能满足大量的中小企业特别是科技型创新企业的直接融资需求，改善他们的融资环境，为其自主创新、技术研发投入提供资本支持。 　　二、私募股权投资退出现状 　　私募股权投资是指通过向社会定向募集获得资金，对非上市企业进行权益性投资， 通过控制或管理使其价值增值，并通过上市（IPO）、股权转让、并购、被投资企业回购股权或者管理层回购等方式作为退出机制，出售所持有的股权而获利的一种投资方式。近年来其作为资本市场的一个重要组成部分，以其鲜明的特色和灵活的机制，在金融市场上发展迅猛，目前已成为企业一种重要的直接融资手段。 　　我国私募股权投资起步较晚，但发展速度很快，特别是自国内股权分置改革完成以来，私募股权投资在国内方兴未艾，在2011年左右到达了顶峰，由于国内外宏观环境及IPO自2012年下半年暂停以来，私募股权投资这两年进入了调整及缓慢复苏期间。在私募股权投资活跃高峰期的2011年，据清科研究中心发布的2011年中国私募股权投资市场数据统计显示，当年一共有235支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，为2010年的2.87倍，共计募集金额388.58亿美元，同比上涨了40.7%；2011年中国私募股权投资市场发生的投资交易695起，其中披露金额的643起案例共计投资275.97亿美元。 　　一直以来，私募股权投资退出通道主要依赖IPO市场，以高峰期的2011年为例：清科数据显示，2011年中国私募股权投资市场中共计发生退出案例有150笔，其中，以IPO方式退出的共有135笔；并购退出7笔，较2010年的2笔上涨250.0%；股权转让退出5笔，与2010年水平持平；较上年有所突破的是，2011年发生管理层回购方式退出1笔及