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基于交易费用理论的企业集团内部资本市场运行研究 　　一、引言 　　无论对于何种性质或者发展规模的企业而言，资本都是其发展的重要推动或者制约因素。对于中小企业来说，往往通过外部融资，债券融资或者进入证券市场进行融资，也就是在外部资本市场上进行资本的运作活动。而对于发展相对完善的集团制企业来说，除了外部资本市场，还存在内部资本市场。在这样的企业中，企业总部可以将资金在不同的业务部门进行流转，也就形成了内部资本市场。随着改革开放的深入，我国的大规模企业越来越多，资本的积累也已经达到一定程度，在这一时期，研究内部资本市场的运行，有利于提高大型企业的资金利用效率，对于我国经济的发展具有重要意义。 　　二、理论基础 　　（一）交易费用 交易费用理论最早是由科斯在《企业的性质》一文中提出的，是指市场主体在进行市场交易时所投入的时间、精力、费用以及成本。交易费用和信息不对称存在很大的联系。基于交易费用的存在，科斯也解释了企业存在的原因，企业的存在正是为了减少交易费用。因为在市场活动中，企业之间通过合同来完成一定的交易，但是信息的收集、谈判的成本、合同不完备带来的违约成本都会带来巨大的交易费用。而企业形成之后，就会带来内部资本市场，各个部门之间的信息不对称相比较市场就得到很大的降低。将交易费用理论应用到集团内部资本市场运营理论中，可以看出，内部资本市场可以通过减少内部矛盾与摩擦来降低这一费用，同时也有利于集团总部在分配完资金之后对项目进行实时监督。 　　（二）内部资本市场 具体表现在： 　　（1）内部资本市场的融资渠道。内部资本市场的融资渠道从整体上包括两种，一种是以内部资本市场作为一个整体，从外部资本市场获取资金，包括股权融资以及债务融资。另外一种则是纯粹的内部资本市场融资，包括：纵向融资，就是总部对资金总量进行统一安排；横向融资，集团内部的企业通过相互借贷以及入股的方式获得资金的融通；信用融资，包括相互赊欠、预付款、延迟交货等方式。 　　（2）内部资本市场的分配机制。内部资本市场的分配机制中，集团总部具有非常重要的主导地位。可以将资金在收益率不同的项目之间进行调动，并根据不同时期发展的需要，对不同的项目进行不同的资本化处理。但正是因为总部的这种特殊地位，可能也会给内部资本市场带来资本的社会主义以及寻租现象。 　　（3）内部资本市场的融资成本。内部资本市场的融资成本虽然和外部的资本市场存在很大的区别，价格也不尽相同，但是集团内不同的部门在使用资金的时候还是必须要付出成本，同时这也是交易主体承担融资风险以及责任的体现。 　　（4）内部资本市场交易方式。内部资本市场交易的方式使多种多样的，但是本质就是资金在不同项目之间进行的流转。一个项目暂时的闲置资金被用于当前急需资金的项目；一个项目被抵押以获得资金支持另外一个项目；或者不同的项目共同承担费用，并在内部进行产品和服务的交易。 　　（三）内部资本市场运行机制 内部资本市场运行机制存在的目的是为了更好地模拟和替代外部资本市场，最终提高内部资源的利用效率，而机制就是为了实现这一目的，对内部要素进行协调的过程。 　　（1）内部资本市场运行机制要素。具体包括：一是运行主体。内部资本市场运行机制的主体主要是组织者和参与者。主要表现为集团公司的母公司和子公司，其中又以母公司为主体，在运行环节处于核心地位。二是交易对象分析。交易对象包含：第一类主要是运行主体进行运行操作的对象，如内部资金、产品以及股权；第二类则是集团作为一个整体与外部资本市场以及外部资本市场主体进行交易的资金以及股权。三是内部资本市场交易成本。内部资本市场交易成本和外部资本市场交易成本存在相似性，主要表现为资源利用以及在不同子公司之间进行转换的价格。只有存在交易成本的资源才能体现内部资本市场存在的意义，通过外部市场价格、内部的协议价格以及成本加价格等形式来体现。四是内部资本市场运行机制功能分析。内部资本市场运行机制的功能主要表现为对规模效应的应用。一方面利用规模效应实现外部资本的集聚，同时集团内部不同子公司之间形成内部资本集聚。 　　（2）内部资本市场运行机制构成研究。内部资本市场的运行机制是一个相互联系的系统，其因素包含：资金的融通、信息的传递、资金的分配、价格的形成以及在过程中的激励和约束机制。内部资本市场资金的融通机制包含融资渠道方式以及总部和分布进行合作的机制。其中信息的传递包含总部对分部的纵向传递以及分部之间的横向信息传递，在这个过程中总部就具有决定性的作用。总部对分部进行资金的控制一般是通过预算的方式。同时资金在内部资本市场上也是存在价格的，而这个价格不是事先确定的，而是在交易的过程中决定的，资金的需求和供给方各自拥有主权，并在使用主权的过程中承担风险。激励和约束机制是总部控制分布的过程监控手段之一，总部对分