《Jefferies大豆周报09.29》.pdf

 美元指数反弹至自2010 年7 月以来最高位置。  USDA 可能会对其2013 年大豆产量做出显著的向上修正，也同样可能会对2013 年的9 月1 日库存做出相同调整。市场预期USDA 的2014 年9 月1 日库存可能会是10 年来最 低水平的一个数字。  大豆和玉米早期收割继续报告极高的单产，提高了对USDA10 月报告产量的预期。在 USDA 的月度报告中，10 月份是USDA 做出产量最大幅度上调最常见的月份。  美豆出口预订高于去年同期，但是已确认中国进口的数字滞后。  美国肉鸡数字受肉鸡价格上涨而增加，同时饲料价格走低增加了利润。  受出口提振影响，棕榈油价格或已出现底部。  豆油价格底部或亦出现，受豆粕价格走低影响，油粕比中豆油占比大幅提升。 USDA 的9 月30 日报告预计会提高2013 年大豆产量及期初库存。负数的残余使用量（受 使用量超过了报告的供给所能搭配的水平所致，或是报告的库存超过了计算的库存）表明 2013/14 年初的总供给量被低估了。当前不确定的是作物规模或者期末库存，亦或两者皆是， 是否被少报了。我们暂时认为大多数的调整会发生在产量上，种植面积或上调100 万英亩至 7753.3 万英亩，单产再上调 0.8 蒲/英亩。而这些变动是根据历史同期推导得出的，可能不 适用于对今年作物的面积和单产的预测。我们认为2014 年9 月1 日库存可能仅有1.3 亿蒲， 库存使用比或低至 3.7% 。当前时点，紧张的旧作库存的故事已经逐渐结束，交易商关注的 是2014 年单产和作物规模，这一报告将于10 月10 日出台。虽然种植面积可能会下降，但 预期产量仍会有上调。9 月30 日报告不会有供需报告同时发布。 表 1 所示是季度平衡表和我们在 USDA 报告后的旧作供需预测。我们预计年进口量为 7500 万蒲，8 月数据显示最后一季度的进口量为 1500 万蒲。USDA 调高的作物产量可能低 于我们预期，这可能由于期初库存调高所致。 根据USDA9 月数据，我们预计2015 年3 月的大豆库存是自2006 年3 月以来最高，但 是尽管使用了USDA 创纪录的9 月产量数据，旺季时仍可能出现供给不足的状况。 由于单产异常高，市场关注USDA 公布的产量数据是否惊人。历史数据暗示这种状况可 能在10 月出现。USDA 的产量预测中，有2 个9 月报告、5 个10 月报告和1 个11 月报告显 示产量比前月增加超过了 1 亿蒲。（我们未考虑2013 年 11 月的报告，因为当年10 月报告 未发布，延期了2 个月。）根据8 月天气状况，9 月早于以往出现价格下跌是在预料中的（表 2 ）。我们不用等到1 月就能确定产量大量上调（表3 ）。 根据较高的大豆单产，10 月的产量预估很有可能高于9 月，单产创纪录几乎确定。我 们从表2 看到，有些年份10 月产量超过9 月1 亿蒲。这样的年份有5 个。USDA 通常在10 月修正种植面积预估。我们认为收获面积可能从8405.8 万英亩调低至8350 万英亩。但对产 量而言，面积减少的影响小于单产增加。最终，我们将关注面积和单产两个因素对产量的影 响（表4 ）。这是历史上首次我们在产量统计上以“4”开头。上周公布的首次全美收获进度报 告显示已收割3%，去年同期为3%，均值为8% 。 市场预期美豆产量相对消费而言太过庞大。今年豆粕出口量庞大，压榨利润可观，我们 预计大豆压榨将达创纪录水平。出口面主要依靠中国，到目前美豆出口相比去年达108.8%。 出口至中国1626.7 万吨，较去年同期1732.7 万吨下降6.1% 。出口至其他地区合计504.6 万 吨，较去年309.8 万吨提高62% 。出口至未知地区合计671.8 万吨，较去年527.1 万吨提高 27% 。最近几年，中国进口量急剧增加（2012/13 年除外），但今年压榨利润差和中国经济放 缓，市场认为USDA 的中国进口量预估7400 万吨太高（2013/14 年为6900 万吨）。产量越大， 价格越低，中国的进口量也有可能增加。根据非官方的出口报告，2013/14 年度美豆出口至 中国已装船2760.2 万吨，占美豆出口量的62% 。出了官方和非官方的数据差异，船运期和 作物年度一个月的差距使得美国出口数据不同于中国的进口数据。 我们根据历史数据来推测 2014/15 年度中国进口大豆来源（表 5 ）。美国和巴西仍是主 要出口国，美豆份额3100 万吨，占42% 。阿根