《Jefferies大豆周报》.pdf

豆类商品 -看起来大豆已经出现了收割期低点，即便未来大豆产量有进一步增长的可能。 -通常情况下USDA 会在他们10 月的供需报告中低估美豆的消耗量，丰年中更是如此。 -NOPA9 月的报告反映出该月美国大豆压榨量是自2004 年8 月以来最低的。 -家禽数量持续增长，同时豆粕出口预定也达记录高位，十分可观的压榨利润让压榨商更加 迫切的需要大豆开工。 -豆油价格未能跟随豆粕价格出现上涨，尽管NOPA 的报告显示目前豆油库存量较低。 大豆 大豆价格看起来已经出现了收割低点。过去13 年里有11 年USDA 的十月报告数据都低于报 告前的平均预期，这些年份里十一月合约在9 月-11 月期间的低点会在十月报告前出现。今 年十一月合约的低点出现在10 月1 号，价格为904 美分，同样也是在10 月10 号报告出台 前。一月合约的低点在 912.25 美分。目前压榨商受高企的压榨利润和豆粕良好的出口预定 刺激，需要大量豆子开工，目前这些低点让他们有机会来填补之前已经消耗殆尽的库存。 NOPA 报告显示他们的会员9 月压榨量为1 亿蒲，那么全美的压榨量应在1.05 亿蒲左右，这 一数字是自04 年8 月以后最低的。这已经反映出9 月压榨方面的供给是相当吃紧的。目前 超高的压榨利润会在短期内给大豆价格提供支撑。另外一个需要关注的是周出口检疫持续高 于去年的进度。我们认为本季前4 个月的出口量应该是再去年之后第二高的记录了。不过， 去年11 月出口3.218 亿蒲的数字是目前历史的最高纪录，今年的11 月肯定不会达到这个水 平了。 市场过去几个月关注的焦点都集中在大豆超高的产量上。十月报告对产量的预测为39.27 亿 蒲，低于市场预期，仅比九月报告上调了1400 万蒲。这就让一些交易者开始思考为什么USDA 的报告数据会低报了产量，是不是因为一些作物还未成熟或者是收割进度落后。随着收割向 更北的地区推进，单产可能会比预期稍有降低，但仍处在高位。从历史数据来看，类似今年 的情况：USDA 十月报告数据高于九月，而九月的预测数据也高于。那么最终的报告里大豆 的产量有相当大的可能性还是要继续增加的。用奥林匹克平均数来推算，今年的最终产量很 可能在39.94 亿蒲左右，我们也把这一数据用在我们自己的平衡表中。（表1） 本季压榨初期进度较缓，我们将压榨量的预测下调至 18.82 亿蒲，但仍高于 USDA 的预测， 而原本的预测量为19.07 亿蒲。旧作作物年度压榨量为17.28 亿蒲。 目前市场关注的焦点在供给上，却忽略了可能会意外高的需求。USDA 过去40 年里有30 年 的10 月报告中低估美豆的消耗量（用 11 月报告数据作为参照，见图 1）。过去22 年里有 18 年中USDA10 月报告中的结转库存要高于上一年。 我们认为10 月和11 月压榨会达到创纪录的水平，如前所述，11 的出口将会回落至年前 的水平。（图2 ） 上周，FSA 发布了更新的已种植，种植失败和种植受阻的面积。USDA 将大豆种植面积从8483.9 万英亩减至8418.4 万英亩。不管怎样，这个面积较FSA 的数据还是要高。这样1 月种植面 积报告可能会继续下调，以弥补单产的提高。 美豆 10 月9 日出口签约量为3000 万吨，较去年高出11%。出口至中国总签约量为1790.2 万吨，下降0.4%,销售至未知地区631.3 万吨，去年同期为444.8 万吨。销售至其他指定目的 地639.2 万吨，较去年上涨61.8% 。与预定量相比，我们之前的预测略显保守。 与其他公司预测相比，我们使用量预测相对较高，产量预测略低，但我们认为2014/15 年度 大豆消耗速度是中性的。这也是为什么我们在计量季初大豆消耗情况时，不把9 月使用量考 虑在内的原因。9 月使用量受旧作供给水平影响太大，因此不是衡量使用情况的好指标。我 们从期初供给中减掉9 月使用量，与10-12 月使用量比较，以计算出10 月1 日的供给。在 下图中我们运用一个趋势管道来描述10-12 月使用量占10 月1 日供给量的百分比，我们运 用一个趋势线，上下沿偏差 3.5% 。以我们的最终产量和总供给预测，我们认为 10-12 月使 用量占10 月1 日供给量的35%，这在趋势线中是中性的。（图3 ） 中国9 月大豆进口量为503 万吨，10-9 月进口量7036.1 万吨，高于USDA 预测的6900 万吨， 去年同期为5986.5 万吨（图4 ）。USDA 预测中国本季进口大豆7400 万吨，但旧作保有量高 和压榨利润上升的共同作用下，这个预测可能会上调。 我们暂时预测3 月1 号大豆