利率的决定.ppt

3．其他观点 人们发现，通货膨胀并不是完全可以预期的，因此，名义利率并不能够完全反映通货膨胀预期，预期通货膨胀率与预期名义利率之间一一对应的关系就不成立。 此外，通货膨胀的上升使人们预期财富价值下降，为抵消其财富价值下降而增加储蓄的行为将增加资金供给，使均衡的预期实际利率下降，从而，与其名义利率上升幅度小于预期通货膨胀上升幅度，反之亦然。 这种通货膨胀引发的财富效应将使预期通货膨胀率与预期名义利率之间的关系小于1:1。同样，通货膨胀引发的收入效应、贬值效应和税收效应等也将影响预期通货膨胀与预期名义利率之间的关系。 大量的实证研究表明，名义利率的上升幅度小于预期通货膨胀的上升幅度，名义利率的下降幅度也小于预期通货膨胀的下降幅度，大约在60-90%之间。 这说明通货膨胀风险溢价通常小于通货膨胀预期。 三、流动性风险溢价 金融资产的变现能力，其流动性将对其需求和价格产生影响。 银行的活期存款，具有最高的流动性，存款利率最低，但你随时都可以将其变现：定期存款具有较高的流动性，存款利率较活期存款高，但当你提前支取的时候，将要损失其定期利息。 为了弥补投资者持有企业债券而丧失一定流动性的损失，企业债券的发行者必须提高债券利率。增加的利率就是流动性溢价，是流动性风险的一种补偿。金融资产的流动性越差，流动性风险越高，其流动性溢价就越高，反之亦然。 债券的流动性通常比银行存款低。但国债由于有较为发达的流通市场，流动性较高。而企业债券的流通市场较为有限，特别是在企业债券市场不发达的国家，流动性很差。 第四节 利率的期限结构 存款、贷款和债券等金融资产和负债均有一个到期日（或期限）。 期限：短的只有一天（如银行隔夜拆借），长的可能达20-30年（如长期债券和住房贷款），中间还有各种长短不同的期限。相同的资产、负债的到期期限不同，其利率也可能不同。 金融资产的收益率与其到期日之间的关系被称为利率的期限结构。 一、收益率曲线与利率的期限结构 1.收益率曲线的涵义 利率的期限结构可以通过具有相同信用质量的所有证券的收益率曲线来表示。由于时间因素和未来利率变动预期的影响，不同期限的债券到期收益率可能有差异。 收益率期限只考虑金融资产期限与其某一时刻的收益率之间的关系，其他因素则假定不变。我们不能画出不同信用风险、流动性风险的证券的收益率曲线，但却可以画出具有相同风险等级的债券的收益率曲线。 也就是说，收益率曲线仅考察利率的期限结构，而不考察它的风险结构。 2006年上半年我国银行间债券市场国债收益率曲线变动趋势 2.收益率曲线的形状 收益率曲线反映了利率的期限结构，它的形状反映了不同期限收益率的不同组合方式。收益率曲线的形状有三种基本类型： 它们分别表明长期收益率比短期收益率更高、长期收益率比短期收益率更低、长期收益率与短期收益率持平的三种情况。 图12-13三种收益率曲线形状 向上倾斜收益率曲线 水平收益率曲线 向下倾斜收益率曲线 收益率 利率期限 二、收益率曲线形状的决定 什么决定收益率曲线的形状呢？主要有三种解释 无偏预期理论 流动性升水理论 市场分割理论和合并理论 1. 无偏预期理论 认为投资者关于短期利率未来变化的预期决定收益率曲线的形状。在没有交易成本的情况下，一种长期债券的收益可以通过无数多个短期债券的期限组合来实现（这些短期债券的期限组合等于长期债券的期限），即： 其中，trn为期限为n期的债券在t时期的利率； tr1为期限为1期的债券在t时期的利率； t+1re1t为在t+1期的期限为1期的债券在t时期的预期利率； t+n-1re1t为在t+n-1期的期限为1期的债券在t时期的预期利率； 长期债券的收益率等于相应期限的短期债券组合收益率的平均数。它的变化主要反映了人们对未来短期债券收益率预期的变化。如果预期长期债券收益率偏离短期债券组合的收益率，人们进行的套利行为将使二者趋于一致。 例12.1 假设今年1年期无风险利率为5%，人们预期明年的1年期无风险利率为5.5%，后年的1年期无风险利率为6%，则今年的3年期无风险利率为： 如果现在市场上3年期无风险利率低于5.5%,人们就会减少3年期债券的需求，增加1年期债券的需求进行套利，其结果将1年期债券价格上升，利率下降；3年期债券价格下降，利率上升。 市场套利行为将使短期债券组合的收益率与长期债券收益率趋于一致。 例12.2：假设有先升后降、先降后升和不变三种利率预期，则根据无偏预期理论计算的期限利率如表12-3和图12-13所示 期限 先升后降 不变 先降后升 预期1年期利率1 期限利率1 预期1年期 期限利率2 预期1年期利率3 期限利率3 1 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5