万华化学投资分析报告讲解.ppt

参照MDI、TDI、聚醚和丙烯酸（酯）2012年的价格对2014年开始新投产项目进行收入测算：新项目收入有望超过312亿元，是2012年公司收入159亿元的2倍。 丙烯产业链参照卫星石化：毛利率23%、营业利润率15%，有不错的盈利能力；水性涂料和高性能吸水树脂以及特种化学品盈利能力更好，不输MDI。 由此可见，公司新增业务将有望接棒MDI，成为公司未来新的利润增长点 3. 新投产项目将是2012年万华收入的2倍 （四）博苏化学公司资产注入可期 2011 年控股股东万华实业收购了匈牙利博苏化学（BC 公司）96%的股权。BC 公司拥有MDI 产能24 万吨，TDI产能25 万吨和PVC 产能40 万吨等，其MDI 和TDI 产能分别位于欧洲第五和第一，主要面向欧洲市场。博苏化学在公司管理和技术注入后，发展扩张非常快，2012年销售收入是10亿欧元，增长60%~70%。 万华实业委托公司对BC 公司进行托管，并承诺在BC 公司的运营状况显著改善后的18 个月内注入公司，未来BC 公司必将注入公司。BC 的注入将对公司全球化战略发挥积极作用，使万华在欧洲能够形成战略制衡能力和制约力。 （三）百亿万华向千亿万华转变，不是空穴来风 仅根据公司2014年规划开始投产项目，用目前的价格水平初略估算：1.宁波基地能达到200亿；2.烟台工业仅在建一期项目计划实现收入400亿；3. 珠海、成都基地加上博苏化学能超过200亿；合计超过800亿。而2012年公司收入不过170亿，未来7年收入复合增长率约25%。2014年开始，烟台八角工业园投产，将是公司由万华向国际综合性化工巨头转型的历程碑，新一轮高增长即将启动。 成长动力 2001-2005年 2006—2013年 2013年—2020年 本部MDI产能从1.5万吨增长到20万吨 宁波项目投产，MDI产能从20万吨增长到110万吨 MDI产能增长到200万吨 MDI/TDI一体化 丙烯一体化 水性涂料及特种化学品 博苏化学注入 收入 5亿增长到50亿 复合增长率54% 50亿增长到200亿 复合增长率30% 200亿增长到1000亿 复合增长预计25% 地位 国内唯一MDI生产商 全球最大MDI寡头 国际化工巨头，2020年跻身世界500强 从百亿万华向千亿万华成长 总结五: 行业分析： 异氰酸酯（MDI）在二战时诞生，最早是粘合坦克履链用的。由于具有橡胶、塑料双重优点，有其他合成材料无法比拟的抗磨性、耐油性、防老化等优点，已广泛用于现代生活，有5000多种用途，几乎可以在所有领域对塑料进行替代，只要它不那么贵，因此被通俗地将MDI理解成改性塑料。 在国内MDI主要用于冰箱、制鞋等传统用处，但在国外，MDI主要用于建筑保温市场、汽车、CASE体系。MDI是最好的建筑保温材料，随着国家对节能环保的要求，MDI在建筑节能市场必将爆发。而之前没有爆发，在于上海一场火灾，使公安部出台了要求建筑保温使用不燃级的65号文，限制了MDI在建筑节能领域的应用。经过更科学合理的考察目前65号文已被取消，加上建筑节能规划出台，国内建筑节能对MDI的需求必将爆发。 从产品生命周期看，MDI还处于成长期，正在不断开发新领域，从水性涂料、新能源材料到防弹玻璃，甚至是汽车轮胎，成为世界上发展最迅速的高分子合成材料之一。 2012年，全球MDI销量523万吨，年需求量增长约7%；中国市场需求量150万吨，增长18%；市场规模已达千亿（1.8万/吨），增速基本是GDP增速的1.7倍和1.9倍。也就是说，仅仅是正常的需求量增长，则全球和国内MDI未来年需求增长约40和20万吨。 MDI具有极高的技术、规模和行政壁垒，仅有4个国家6家企业（清一色的跨国化学巨头）掌握了核心技术，在全球范围内处于寡头垄断状态。 寡头以很好默契，以利润最大化原则一直将竞争限制在有序范围，将供需维持在紧平衡状态，价格控制在合理位置。以中观行业视野看，MDI与其它行业有着明显的差异，虽然不能逃脱大的宏观经济周期，然而，由于技术壁垒的存在，行业竞争更有序，更理性；绝非简单的其它周期性化工行业。 公司发展： 经过十多年的艰难技术攻关，公司掌握了核心技术，目前已成为国内唯一、世界最大的MDI寡头（产能140万吨，占全球20%），拥有全球最先进的技术、最大的规模（单机40万吨）、最好的质量。并且在2013—2015年，是寡头中唯一拥有新增产能的（110万吨增长到200万吨），将独享期间全球MDI需求增长。但 MDI做到全球最有实力的寡头后，也意味着在该领域的成长到阶段性天花板。 经过多年技术积累，公司启动向综合性化学企业转变的战略，在建烟台八角工业园、宁波技改、珠海和成都基地，布局MDI一体化、环氧丙烷及丙烯酸