2008cpa_cg_09_a_j.doc

第九章 资本成本和资本结构 本章属于财务管理的重点章节, 本章主要介绍最佳资本结构的确定，从章节内容来看，资本成本的确定是基础，杠杆的确定、最优资本结构的确定是重点。按照大纲要求是要掌握资本结构 【例题1】下列关于资本成本的说法中，正确的有（ ）。（2000年） A．资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价 B．企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定 C．资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位 D．资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本 【答案】C、D 【解析】资本成本是用来进行筹资决策的，通常面向未来，所以其本质不应是过去实际付出的代价。市场经济条件下，决定企业资本成本水平的因素包括证券市场上证券流通性强弱及价格波动程度、整个社会资金供给和需求的情况、企业内部的经营和融资状况、企业融资规模及整个社会的通货膨胀水平等，所以企业不能说加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定。 【例题2】以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（????）。???A、因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低???B、公司固定成本占全部成本的比重降低???C、公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性???D、发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重ABC【解析】如果超过一定程度地利用财务杠杆，会加大财务风险，从而使得股权资本成本提高，有可能会导致加权平均资本成本上升，所以，D的说法不正确。在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本。 二、个别资本成本 个别资本成本的内容 （一）债务成本 1.简单债务的成本 在平价发行，没有手续费时的简便算法： 税前债务成本=票面利息率 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税率） 2.一般情况下债务成本 （二）普通股成本 计算普通股成本的方法主要有三种： （1）股利增长模型法—假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为： （2）资本资产定价模型法—按照“资本资产定价模型”公式计算： （3）风险溢价法—在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢价。 式中： —债券成本； —股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风险溢价。 辅助讲解 在计算股票资本成本的风险溢价法中，市场利率与风险溢价之间的关系： 因为债券是固定收益证券，在市场利率一直下降的情况下，由于投资证券的收益可以固定不变，所以投资者更愿意投资于证券，而不愿意投资于股票，要想使投资者投资于股票，必须给投资者更高的补偿，即提高风险溢价，所以当风险溢价处于历史性低点时 ，风险溢价通常较高；反之，当市场利率逐渐提高的情况下，投资者更愿意投资于变动收益证券（如普通股），所以此时不需要给投资者太多的补偿，即当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低。 （三）留存收益成本 留存收益成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，计算公式为： 式中： —留存收益成本； —预期年股利额； —普通股市价； —普通股利年增长率。 【例题3】公司增发的普通股的市价为12元／股，筹资费用率为市价的6％，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11％，则维持此股价需要的股利年增长率为( )。（2000年,1分） Ａ．5％ Ｂ．5.39% C．5.68% D． 10.34% 【答案】B 【解析】股票的资金成本率=[D1/P×（1－f）]+g 股票的资金成本率=11%=[0.6（1+g）/12×（1－6%）]+g g=5.39% 【教材例9-7】某公司普通股目前市价为56