第一章金融风险管理概述(全)精要.ppt

2003年下半年：公司开始交易石油期权，并一度在交易中获利。随后，中航油在一种被称为纸货市场的场外交易市场上售出大量的看涨期权，行价格位于30-40美元之间（也有报道认为是在40美元以上）。 2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌。 2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。 2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易头寸已达5200万桶石油，账面亏损再度大增。 10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补交交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元流动资金，账面亏损高达1.8亿美元，另外还支付了8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月24日：中国航空油集团董事长赴新加坡与多家投资银行会面，以听取专家意见。其中，巴克莱资本公司总裁墨厘斯(Robert A.Morrice)预测：2004年的市场库存过高，投机基金将在美国大选后退出。所以油价会在12月下降，中航油盘位不会亏损。当被问到如何规避继续持仓的巨大风险时，墨厘斯建议“买顶”（Buying Coved Call）（买顶是一种保护性策略。如买入原油期货或者买入看涨期权，以保护原来卖出看涨的头寸），在油价上涨时无须追加保证金，并由此锁定风险并持盘观望。经测算，中国航油全部盘位的“买顶”费用总计近1亿美元。 10月26日：“买顶”的建议没有被实行。中航油期权交易的主要对手日本三井开始逼仓，总公司决定不再展期，而是斩仓。中航油期权交易第一次出现了实际亏损，而这次斩仓撞在了历史最高价位55.43美元/桶，实际亏损超过1亿美元。随后两周，批准斩仓的实际损失累计达3.81亿美元。 12月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护。 纽约商业交易所原油期货价格趋势图 中航油聘请了世界著名的安永会计师事务所制定了《风险管理手册》及《财务管理手册》，明确规定了相应的审批程序和各级管理人员的权限，通过联签的方式降低资金使用的风险。 采用了世界上最先进的风险管理软件系统将现货、纸货和期货三者融在一起，全盘监控。此外，还建立了三级风险防御机制，通过环环相扣、层层把关的三个制衡措施来强化公司的风险管理。 在《风险管理手册》中明确而严格地规定了平仓止损线：每位中航油期货交易员，每笔交易损失超过20万美元时，继续交易与否要提交给公司的风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓。 换句话说，中航油10位交易员的损失额上限本来只有500万美元，最终却损失5.5亿美元，是规定的110倍，或者说有110次的斩仓机会。中航油领导层第一次发现交易员操作导致580万美元的亏损时，没有坚决平仓止损，从而导致亏损随着油价攀升（见上图）而不断扩大。 谢 谢！ * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2、信息不对称理论 GeorgeStigler——1961年，《信息经济学》 强调信息不完全，首次将信息引入经济学领域 “委托—代理问题” “逆向选择”和“道德风险”——机会主义行为 信息经济学研究的便是不对称信息情况下的最优契约安排。 阿克洛夫（Akerlof）提出了旧车市场模型，斯蒂格利茨（Stiglitz）和韦斯将其引入金融市场， 考虑：投资者与高低质量筹资企业之间的关系，银行和借款人之间的关系。 道德风险三种表现： 改变资金用途； 隐瞒收入； 对借入资金的使用效应漠不关心，不努力工作等。 总之，信息不对称通过逆向选择和道德风险影响金融体系，形成金融体系内在不稳定性，也种下了金融危机的“种子”。 米什金（Mishkin）指出： 所谓金融危机就是一种逆向选择和道德问题变得太严重，以至于金融市场不能够有效地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目，而导致的金融市场崩溃。 二、金融资产价格波动性理论 1、经济泡沫理论 经济泡沫是指在一个连续的过程中，一种或者一系列资产价格的突然上升，随着最初价格的上升而产生对远期价格持续上升的预期，从而吸引新的买者。资产价格的上升通常伴随着预期的反向变化，并带来价格的迅速下降，最终导致金融危机。 (1) 理性经济泡沫模型 该模型的设立是以证券市场有效性为基本前提的，即假定经济人可以利用完全信息对市场作出理性预期，那么