第七章公司价值分析精要.ppt

第七章 公司价值分析 一、相对估值法 1、市盈率（P/E） 市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。 静态市盈率（trailing P/E）：每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率（trailing P/E）： 每股收益为未来一年的预测收益数据 市盈率的估计 市盈率同样取决于公司风险、增长率和股利支付率 稳定成长公司的市盈率 市盈率 市盈率是所有比率中用得最多的 是将公司股票价格和盈利状况联系在一起的一种直观统计比率 易于计算，容易得到，易于比较 能够作为公司其他一些特征的代表 市盈率也最常被误用的 认为使用市盈率可以避免在估价前对公司风险、增长率和股利支付率的假设 市盈率模型判断股票价格的高估或低估 根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率（理论P/E）。 股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了；（应卖出） 当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。 （应买入） 判断PE的标准 同行业内，风险因素和经营状况相似企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E 值 市盈率会由于证券所处市场不同、行业的不同、经营状况的不同而产生较大差异。 新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场国家的同类企业，市盈率较低。 高成长行业的企业市盈率较高，如信息技术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率较低，如钢铁、能源、银行等； 处于行业龙头公司的市盈率一般较高。 市盈率模型的优缺点 优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票价格之间比较。 (3) 只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型 。 缺点： (1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。 (2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义； （3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出现剧烈波动 举例 P214 2、市净率（PB) 市净率是指股票价格P与每股净资产（BVPS)的比率，反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。 PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE—权益资本收入 k—权益资本成本 g—长期稳定增长率 市净率是国际通用的企业估值水平的重要指标。 该指标用法与市盈率相似，利用该指标进行投资决策的思路与市盈率方法基本相同。 二、绝对估值法 绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。 1、基于股利的股利贴现模型DDM Dividend discount models 股票的内在价值（intrinsic value)等于 下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值 股利贴现模型（DDM） ：股票在t时期的现金流（股利） k：股票的要求收益率 在此模型中有很多不定因素（ ），因此要对股息的增长率做某些假设。 零增长模型 假设 ，即股息保持固定金额。 零增长模型为 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下： 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。 使用说明 对股息的假设使该模型的使用受到严格的限制 适用于高等级优先股的内在价值的评估 通常情况下按固定数目支付股息 不会因每股收益的变化而变化 Gordon模型 假设未来股息在很长时间内以某一稳定的速度增长。 D0为现在已支付股息，预期股息增长率g，即： Gordon模型 如果 ，上式可以简化为： 投资者对于股票价格的预期是所有期望发放的股利的现值之和。 贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定的股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低。 给定企业风险不变，股利增长速度越高，股价越高。 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。