第三章——公司金融精要.ppt

下表列出的是美国和内地2001年——2005年的风险溢价（引自闫甜 2008，上市公司于国有企业资本成本估算及对比分析） 年份 美国市场 风险溢价% 内地市场 风险溢价% 2001 2002 2003 2004 2005 5.51 4.51 4.82 4.84 4.8 6.46 6.54 6.17 6.19 6 （3）CAPM模型与中国的股市 国内有多项研究使用了CAPM 模型对贝塔系数的稳定性进行了检验(如马喜德等，2003；刘仁和等，2003；李伟群，2005)，并得出中国证券市场贝塔系数不具有稳定性的结论。 这些实证研究表明，CAPM模型并不适用于中国目前的股市，主要表现是股票收益率的解释变量不只限于β还有其他因素，即β还不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与β的相关性并不显著。 我国股市运行中存在的种种问题，如过度投机(王永宏和赵学军，2001)、庄股的存在(鲁桂华和陈晓，2005)以及“羊群效应”等，也可能是导致股票贝塔系数不稳定性的原因。这些隋况的存在，可能使的证券市场中根本就不存在— 个稳定真实的贝塔值。 例如，鲁桂华和陈晓(2005)发现，庄股的存在使股票价格持续上涨，而价格又会随着庄的撤出持续下跌，因此庄股的存在和撤出必然改变了证券的系统风险，而这一变化可能是单指数模型所无法捕捉到的，反映在证券的贝塔系数上，必然出现不稳定的情况。 （二）非上市公司权益成本的估算 1、利用公司财务数据估算公司的贝塔系数 2、从上市公司中找一家“相似公司”，借用其贝塔系数 三、债务资本与权益资本的比重 1、在衡量企业的债务与权益的价值时，企业债务与权益的市场价值较其账面价值更加重要 2、企业债务与权益的市场价值可以从金融资讯公司或财经网站获取； 3、企业的债务权益比 即债务价值和权益价值分别相对企业价值的比例，亦即债务资本比例和权益资本比例，二者的构成和比例关系，在财务上称为资本结构。 债务资本比例和权益资本比例也应以市场价值计算。 四、企业整体资本成本——加权平均成本 （一）计算公式 在实际中，公司往往有多种资本来源，负债可以细分为银行借款或发行长期债券，权益资本又可以细分为：优先股、普通股和留存收益，加权平均资金成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。 其一般计算公式为： Kj——第j种个别资金成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。 2002-2006年内地分行业平均WACC（%） 引自闫甜2008 行业 2002 2003 2004 2005 2006 综合 5.27 4.49 5.00 4.9 5.27 制造业 5.74 4.9 5.65 5.32 5.64 采掘业 6.13 5.40 5.64 5.69 6.58 传播 6.43 6.39 6.55 6.39 6.82 房地产 5.74 4.67 5.35 5.26 5.35 建筑业 5.17 4.67 5.15 4.92 5.07 交通运输 6.35 5.52 5.91 5.11 6.03 零售 5.31 4.5 5.35 5.06 5.47 农林业 6.69 5.76 6.55 5.75 5.45 社会服务 6.4 5.14 6.05 5.5 5.57 水电 6.25 5.45 5.63 5.71 5.95 信息技术 5.29 5.00 5.69 5.23 5.82 （二）有关加权平均资本成本使用的考虑 常见案例：公司如果有新的投资项目需要决策，其现金流的贴现能否使用公司现有的加权平均资本成本？ 以加权平均资本成本作为资本预算折现率的前提条件： 如果公司决定投资新项目，在新项目和公司现有资产具有相若程度的风险时，可以利用公司当时的WACC来折现新项目的现金流，否则利用公司的WACC来折现新项目的现金流是不妥的。 运用WACC作资本预算决策的折现率的假设条件是： 1.新投资项目的风险与企业现有的投资风险相若； 2.企业原有的资本结构不会因新项目出现重大变化。或者说即使该项目需要新的融资，新的融资不会影响企业原有的资本结构。 1、新投资项目的风险与企业现有的投资风险相若 现实中，这一条件是否成立要根据企业的规模和投资项目的种类确定。 如果企业只是一家小型公司，或者公司投资生产的项目大同小异，这一条件是成立的； 如果企业是一家大型上市公司或跨国企业，而企业又从事不同类型或涉及地区性分布的投资，这一条件就不成立。这时，企业一般会使用分部门的资本成本，分部门可以指不同行业或不同地区。 2.企业原有的资本结构不会因新项目出现重大变化 个案讨论：鞍钢股份 问题：鞍钢股份在配股后，其加权平均成本是否会改变，为什么？ 综上所述，应用加权平均成本来作投资决